轻工制造_家居布局软体+工装_造纸静待估值修复_坚守龙头_精选预期差_45页_3mb

轻工制造行业2018年中期策略总结

核心内容

本研报分析了2018年轻工制造行业的发展情况，重点聚焦家居和造纸两大子行业。整体来看，轻工制造板块在2018年年初至今表现不佳，但其核心子行业仍具备增长潜力。行业评级为增持（维持），建议投资者坚守龙头，精选预期差。

主要观点

家居行业

1. 地产需求整体无忧：2018年下半年地产交付仍将支撑家居需求，叠加二次翻新需求稳健增长，预计新房+翻新需求面积增速为5.6%和2.8%。
2. 集中度提升逻辑显著：在集中度提升背景下，家居龙头企业凭借渠道和品牌优势，业绩增长具备可持续性。
3. 重点布局软体和工程渠道：
   • 软体家居：抗地产周期能力强，渗透率提升叠加更新需求，预计未来5年仍将维持高个位数增长。顾家家居和喜临门为重点推荐标的。
   • 工程渠道：精装修推进带动工装渠道放量，预计到2020年精装修交付比例将达50%。帝欧家居为推荐标的。
4. 低估值个股机会：部分低估值个股，经营管理优化后，具备价值重估空间，如索菲亚、美克家居等。

造纸行业

1. 纸价上涨，盈利扩张：2017年造纸行业收入和利润增长亮眼，归母净利同比大幅增长131.9%。
2. 短期回调，长期估值修复：受外废进口限制和木浆支撑，纸价和盈利在传统旺季来临前将走出阶段性底部。板块估值处于低位，有望修复。
3. 重点标的：太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业为推荐标的。

关键信息

家居行业数据

• 2017年：11家代表性家居企业营收424亿元，同比增长34.4%；归母净利49.9亿元，同比增长36.4%。
• 2018年一季度：代表性家居企业营收93亿元，同比增长37.2%；归母净利6亿元，同比增长45.6%。
• 行业集中度：2017年CR4为14.5%，远低于美国的75%。
• 毛利率变化：2017年代表性家居企业平均毛利率为38.9%，2018年一季度为37.7%，基本持平。
• 费用率变化：2017年期间费用率为25.1%，2018年一季度为31.4%，有所上升。

造纸行业数据

• 2017年：22家造纸企业营收1287亿元，同比增长30.6%；归母净利116亿元，同比增长131.9%。
• 2018年一季度：造纸板块营收332亿元，同比增长20.5%；归母净利30.9亿元，同比增长31.0%。
• 毛利率变化：2017年平均毛利率为21.8%，2018年一季度为21.8%，略有提升。
• 行业估值：当前造纸板块对应1.52倍市净率（PB），年初至今估值中枢为1.64倍PB。

投资建议

家居板块

• 主线一：C端消费升级，推荐顾家家居、喜临门、尚品宅配、欧派家居等。
• 主线二：B端工程渠道放量，推荐帝欧家居，关注索菲亚、美克家居等。

造纸板块

• 短期策略：静待阶段性盈利拐点，关注价格和盈利修复带来的估值提升。
• 重点标的：太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业。

风险提示

• 家居风险：地产销售大幅下滑、原材料价格大幅上涨。
• 造纸风险：中美贸易协商可能导致外废进口放松，影响纸价走势。