20210309-天风证券-_天风策略丨科技板块精细化跟踪_17大科技细分行业月报-研发加计扣除对科技股有何影响_17页_1mb

天风策略 | 科技板块精细化跟踪总结

核心内容

• 研发费用加计扣除政策：政府工作报告首次提出将制造业企业研发费用加计扣除比例从75%提高至100%，对科技股影响主要体现在硬件领域，其中5G硬件、半导体、消费电子利润增厚最显著；若政策放宽至所有适用行业，软件领域中信创、信息安全、数据中心将受益最大。
• 科技行业年报预告：截至2021年3月6日，17大科技行业多数已披露年报，按中位数计算，Q4预告增速较高的行业包括光伏、游戏、半导体、数据中心、新能源车；增速较低的有5G硬件、智慧城市、信创、高铁和城轨、信息安全。
• 市场表现回顾：2020年科技股表现分化，新能源车和军工领涨，而5G产业链表现垫底；2021年市场风格有所调整，新基建领域（如5G硬件、工业互联网）在2月取得正收益。
• 估值分析：当前多数科技细分领域估值处于历史相对低位，如高铁与城轨、游戏、数据中心等；而新能源车、光伏、半导体等估值处于较高分位。
• 风险提示：包括信用收缩、海外利率上行、贸易摩擦、防疫情况等。

主要观点

• 研发加计扣除影响：政策调整对科技行业利润产生显著影响，尤其在硬件领域，5G硬件、半导体、消费电子受益最大；若政策全面放开，软件行业受益显著。
• 行业景气度变化：科技板块内部风格有所调整，新能源车、军工等去年强势行业在2021年有所下跌，而新基建领域表现反转。
• 估值模型调整：短期需提高g（业绩增长）权重以应对杀估值风险，中长期看，龙头公司仍能获得估值溢价。
• 市场风格切换：2021年市场风格向低估值、顺周期行业倾斜，科技股整体表现偏弱，但部分行业如生产线设备、军工上游等表现较好。

关键信息

17大科技细分行业指数构建

• 1月起对120个天风行业进行改进分类，剔除尾部标的，保留有卖方覆盖或公募基金持仓的标的。
• 特高压板块被替换为光伏板块，以更贴合当前科技行业发展趋势。

分细领域核心标的

研发加计扣除政策沿革

研发加计扣除影响测算

17大科技行业估值与景气度

• 当前估值水平：处于历史相对低位的有高铁与城轨、游戏、数据中心等；新能源车、光伏、半导体等估值处于较高分位。
• 估值分位数变化：3月初与1月末相比，高铁与城轨、数据中心、5G硬件估值分位数上升；而智慧城市、云计算、信创、消费电子、车联网估值分位数下降。

年报预告情况

市场表现

• 2020年涨跌幅前20：光伏、速冻食品、白酒、CRO、医疗服务等涨幅较大；石油开采、油服、铁路等跌幅较大。
• 2021年以来涨跌幅：化学纤维、石油化工、稀有金属、维生素等涨幅较大；粮油加工、白酒、信创等跌幅较大。
• 春节以来涨跌幅：钢铁、园林工程、建筑设计等涨幅较大；CRO、白酒、光伏等跌幅较大。

17大科技细分领域月度涨幅与超额收益

总结

• 研发加计扣除政策对科技股利润有显著影响，尤其在硬件领域。
• 2020年科技股表现分化，2021年市场风格有所调整，新基建领域表现较好。
• 当前多数科技细分领域估值处于历史低位，但部分行业如新能源车、光伏、半导体估值偏高。
• 未来若政策全面放开，软件领域受益显著。
• 科技股整体表现偏弱，但龙头公司仍具估值溢价潜力。