20191222-招商证券-基础化工行业深度报告：精细化工领域的低估值成长公司_17页_1mb

化工行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于精细化工行业的投资机会，分析了2019年化工行业整体估值处于历史底部，但部分成长性明确的公司具备较强的业绩增长潜力。随着2020年化工行业景气度的改善，以及部分细分行业集中度的提升，业绩增长确定性高的公司有望实现市值提升。

主要观点

• 行业估值底部：2019年12月16日，中信基础化工PE为20.47倍、PB为2.09倍；申万化工PE为18.67倍、PB为1.62倍，均低于历史均值和中位值，表明行业估值处于底部区域。
• 2020年行业预期改善：由于化工品库存较低，2020年有望逐步进入补库存阶段，且中美贸易摩擦的影响已基本显现，行业业绩将有所改善。
• 精细化工优势明显：精细化工相比大化工行业，具有更高的技术壁垒、更强的抗周期能力及更稳定的市场需求，是业绩增长的潜在驱动因素。
• 成长公司筛选标准：报告采用净利润增速、PE、ROE、现金流等指标筛选成长公司，最终筛选出21家符合条件的公司。

关键信息

1. 化工行业估值与盈利情况

• 化工行业PE在28个一级行业中排名第15，ROE排名第14，整体估值和盈利能力处于中等水平。
• 2019年前三季度，申万化工行业347家公司中，净利润同比上涨和下滑的公司数基本持平，行业整体盈利承压。

2. 成长公司筛选

• 筛选条件1：20年预计净利润增速≥20% → 129家公司
• 筛选条件2：20年预计净利润增速≥20%，且20年PE≤20 → 84家公司
• 筛选条件3：20年和21年预计净利润复合增速≥20%，且20年PE≤20 → 73家公司
• 筛选条件4：20年和21年预计净利润复合增速≥20%，且20年PE≤20，19年三季度净利润增速≥0 → 42家公司
• 筛选条件5：20年和21年预计净利润复合增速≥20%，且20年PE≤20，19年三季度净利润增速≥0，ROE≥10% → 27家公司
• 筛选条件6：满足条件5，且近三年（现金流量净额/净利润）均值≥0.3 → 21家公司

3. 精细化工细分龙头推荐

以下为9家业绩增长确定性大的精细化工细分龙头公司：

1. 山东赫达（002810）

   • 纤维素醚行业集中度提升，公司扩产计划推进，预计2019-2021年净利润为1.53亿/2.14亿/3.03亿，PE为23/16/12倍。
   • 植物胶囊业务增长迅速，公司是行业内唯一实现产业链一体化的企业。

2. 永太科技（002326）

   • 医药产业链垂直一体化，产品结构优化，预计2019-2021年净利润为4.7亿/6.72亿/8.55亿，PE分别为17.6/12.3/9.7倍。
   • 农药中间体和医药中间体业务增长迅速，公司业绩迎来拐点。

3. 万润股份（002643）

   • 沸石材料扩产稳步推进，OLED材料国内龙头，预计2019-2021年归母净利润为5.14亿/6.06亿/7.04亿，PE分别为25/21/18倍。

4. 道恩股份（002838）

   • TPV行业领导者，平台化技术成熟，预计2019-2021年归母净利润为1.73亿/2.23亿/2.88亿，PE分别为24/19/14倍。

5. 利安隆（300596）

   • 抗老化业务竞争力提升，公司成为全球第二家抗老化领域产品配套齐全的公司，预计2019-2021年收入为20.74亿/27.26亿/35.25亿，归母净利润为3.22亿/4.62亿/5.70亿，PE分别为19/15/12倍。

6. 皇马科技（603181）

   • 非离子表面活性剂领域龙头，募投产能集中释放，预计2019-2021年收入为18.15亿/21.66亿/25.35亿，归母净利润为2.55亿/3.19亿/4.03亿，PE分别为19/15/12倍。

7. 金禾实业（002597）

   • 三氯蔗糖和麦芽酚扩产，产品矩阵丰富，预计2019-2021年归母净利润为8.06亿/9.46亿/11.03亿，PE分别为14/12/11倍。

8. 苏博特（603916）

   • 混凝土外加剂龙头，市占率不断提升，预计2019-2021年归母净利润为1.65亿/2.81亿/3.93亿，PE分别为22/13/9倍。

9. 中旗股份（300575）

   • 淮安工厂复产，产能弹性大，预计2019-2021年归母净利润为1.65亿/2.81亿/3.93亿，PE分别为22/13/9倍。

风险提示

• 安全和环保风险：化工行业涉及易燃、易爆、有毒物质，存在操作失误或设备不完善带来的安全风险。
• 需求持续低迷风险：全球经济下行可能继续压制下游需求。
• 产品价格下滑风险：需求疲软可能导致产品价格下跌，影响公司业绩。
• 国际贸易摩擦风险：中美贸易摩擦可能影响出口业务。
• 项目投建不及预期风险：新建项目受审批和执行进度影响，存在达产风险。
• 汇率变动风险：出口业务受人民币汇率波动影响。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司长期竞争力高于行业平均水平，短期股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐-A：公司长期竞争力与行业平均水平一致，短期股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于基准指数±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师，天津大学化学工程硕士，2018年2月加入招商证券。
• 钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师，复旦大学金融学硕士，2018年3月加入招商证券。

重要声明

本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。客户需注意可能存在的利益冲突。