20210330-中泰证券-万华化学-600309.SH-4月聚合挂牌价下调_市场消化前期涨幅_4页_1mb

报告摘要

本报告分析了万华化学在2021年4月的MDI价格调整及其对市场和公司业绩的影响，并给出了相应的投资建议。文档重点包括市场动态、公司基本面、盈利预测、财务指标和投资评级。

MDI价格调整：2021年4月，中国地区聚合MDI分销和直销市场挂牌价均下调2500元/吨，至25500元/吨，而纯MDI挂牌价保持不变，为28000元/吨。此次调价有助于释放下游需求，特别是中小企业需求。
市场供需变化：全球MDI供应紧张局面有所缓解，国内如巴斯夫重庆装置检修接近尾声，海外多个受寒潮影响的MDI装置也已恢复运行。
成本支撑：纯苯价格因油价上行而维持高位，预计未来仍具支撑作用。
下游需求分化：白电（冰箱、冷柜）需求保持乐观，尤其是外销增长显著；而其他如外墙/管道保温、汽车、胶黏剂等领域的零散采购需求相对平淡。
项目进展：公司计划投资24亿元建设福建PDH项目，以完善“丙烯-PO-聚醚”产业链，强化一体化优势。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为198.04亿元、223.18亿元、242.25亿元，EPS分别为6.31元、7.11元、7.72元，公司盈利持续增长。
投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	净利率
2019A	68,051	10,130	3.23	13.7%
2020A	73,433	10,041	3.20	13.7%
2021E	103,651	19,804	6.31	19.1%
2022E	120,093	22,318	7.11	18.6%
2023E	130,661	24,225	7.72	18.5%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利（百万元）	19,667	31,170	35,234	38,186
毛利率	26.8%	30.1%	29.3%	29.2%
营业利润率	18.0%	22.2%	21.6%	21.6%
净利润率	13.7%	19.1%	18.6%	18.5%
净资产收益率	20.58%	33.31%	31.04%	26.48%
P/E	34.79	17.64	15.65	14.42
P/B	7.16	5.88	4.86	4.09

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金（百万元）	17,574	24,805	28,740	31,269
资产总计（百万元）	133,753	158,534	161,537	170,869
负债总计（百万元）	82,102	95,477	85,205	80,128
负债/股东权益	50.18%	37.63%	36.42%	50.42%
资产负债率	61.38%	60.22%	52.75%	40.83%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流（百万元）	16,850	24,127	35,208	27,547
投资活动现金净流（百万元）	-23,855	-8,429	-8,429	-8,429
筹资活动现金净流（百万元）	19,813	-8,467	-22,844	-16,589
现金净流量（百万元）	12,807	7,232	3,935	2,529