20200924-中泰证券-万华化学-600309.SH-10月挂牌价涨幅扩大_产业链盈利整体向好_4页_1mb

报告摘要

本报告分析了万华化学（以下简称“公司”）在2020年10月的MDI价格变化及公司整体盈利状况，指出聚氨酯产业链价格持续上涨，公司盈利前景良好，维持“买入”评级。

MDI价格上调：公司2020年10月中国地区MDI挂牌价上涨，聚合MDI分销和直销市场挂牌价分别上调2600元/吨，纯MDI挂牌价上调1800元/吨。
产业链需求回暖：8月白电内外销增长，带动聚氨酯产业链价格上涨。冰箱产量同比增加28.5%，冷柜产量同比增加75.1%，建材家居销售额环比增长13.77%，氨纶订单表现良好，行业库存低，支撑MDI需求。
价格与成本价差扩大：聚合MDI价差扩大1000元/吨，纯MDI价差扩大2650元/吨，表明公司盈利能力有望提升。
行业供需格局改善：Q4检修集中，预计MDI供应趋紧，价格上行支撑持续。公司作为全球MDI龙头，将受益于行业供需改善和产品价格中枢上移。
盈利预测积极：预计2020-2022年公司净利润分别为82.11亿、130.19亿和163.41亿元，EPS分别为2.62元、4.15元和5.20元，对应PE为27/17/13倍，盈利增长显著。
资产结构优化：公司流动资产占比上升，非流动资产占比下降，资产负债率逐步降低，偿债能力增强。
投资建议：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内公司股价相对基准指数涨幅在15%以上。

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利（%销售收入）	28.0%	23.4%	25.8%	26.3%
营业利润率	19.2%	14.9%	17.8%	18.4%
净利率	14.9%	12.2%	14.5%	15.1%
净资产收益率	23.91%	17.95%	25.56%	26.48%
资产负债率	54.65%	58.80%	53.28%	40.83%

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营运资金变动	7,817	-25,481	27,980	-34,588
经营活动现金净流	25,933	-11,179	48,238	-9,865
固定资产	37,478	39,082	44,370	48,069
无形资产	5,337	6,972	8,440	9,741
流动资产占比（%总资产）	24.2%	32.8%	29.0%	39.2%
非流动资产占比（%总资产）	75.8%	67.2%	71.0%	60.8%