20211228-中泰证券-万华化学-600309.SH-MDI挂牌价淡季回调_扩建聚醚协同加强_4页_796kb

万华化学（600309.SH）投资分析总结

核心内容概述

万华化学（600309.SH）作为中国领先的化工企业，在2022年1月公布了MDI挂牌价格，纯MDI价格有所下调，而聚合MDI价格保持不变。分析师谢楠和李博维持“买入”评级，认为公司盈利能力和市场前景良好。

主要观点

1. MDI价格走势与市场环境

• 价格调整：2022年1月，聚合MDI挂牌价为21500元/吨，与2021年12月持平；纯MDI挂牌价为22500元/吨，较上月下调1300元/吨。
• 需求变化：年前需求减弱，导致MDI价格在淡季回调。北方外墙管道保温行业已停工，南方工程处于年末收尾阶段，整体需求较低。
• 供应端稳定：万华宁波120万吨MDI装置例行检修，国内及海外供应相对稳定。

2. 出口表现强劲

• 聚合MDI出口增长显著：2021年11月，中国聚合MDI出口量同比增长42.4%，1-11月累计出口量同比增长72.6%，美国为主要出口市场。
• 纯MDI出口波动：2021年11月纯MDI出口量同比下降5.8%，但环比增长33.7%，预计海外MDI装置老旧、供应链脆弱，将支撑MDI出口的持续高增长。

3. 聚醚扩建与协同效应

• 聚醚扩建项目：公司85万吨聚醚扩建项目已通过环评公示，将进一步增强聚醚一体化优势。
• 协同效应：随着环氧丙烷产业链的完善，聚醚与MDI的协同效应将加强，有助于提升整体盈利能力，尤其在新能源汽车等新兴领域。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年预计归母净利润分别为251.0亿元、268.9亿元、287.8亿元，增速分别为150.00%、7.12%、7.02%。
• PE估值：2021年PE为12.7倍，2022年为11.9倍，2023年为11.1倍，显示估值持续走低，但盈利预期良好。
• PEG与P/B：PEG从0.83降至0.26，P/B从7.53降至3.42，表明估值吸引力提升。

关键信息

1. 财务数据概览

• 总股本：3,139.7百万股
• 流通股本：1,423.8百万股
• 市价：101.65元
• 市值：3,192亿元
• 流通市值：1,447亿元

2. 损益表亮点

• 营业收入：2021年预计127,237百万元，同比增长73.27%；2022年预计131,184百万元，同比增长3.10%。
• 净利润：2021年预计26,037百万元，同比增长150.00%；2022年预计27,891百万元，同比增长7.12%。
• 净利率：2021年为19.7%，2022年预计20.5%，2023年预计21.4%，呈现稳步上升趋势。
• EBIT：2021年预计30,256百万元，同比增长99.57%；2022年预计32,344百万元，同比增长6.84%。

3. 资产负债表关键指标

• 货币资金：2021年达30,450百万元，流动性较强。
• 流动资产：2021年达77,589百万元，占总资产比例达44.4%。
• 负债股东权益合计：2021年为174,561百万元，资产负债率62.07%。
• 净负债/股东权益：2021年为34.91%，2023年预计升至50.42%，显示杠杆率有所上升。

4. 现金流量表表现

• 经营活动现金净流：2021年达30,075百万元，2022年预计38,529百万元，2023年预计33,150百万元，整体保持稳定。
• 投资活动现金净流：2021年为-8,429百万元，2022年为-8,429百万元，2023年为-8,429百万元，投资支出稳定。
• 筹资活动现金净流：2021年为-8,770百万元，2022年预计-29,156百万元，2023年预计-23,946百万元，筹资活动资金流出增加。

5. 比率分析

• 每股收益：2021年为8.00元，2022年为8.56元，2023年预计为9.17元，持续增长。
• 每股经营现金净流：2021年为9.58元，2022年为12.27元，2023年预计为10.56元，现金流状况良好。
• 净资产收益率（ROE）：2021年达40.23%，2022年预计34.74%，2023年预计26.48%，盈利能力持续增强。
• 总资产收益率（ROA）：2021年达14.92%，2022年预计17.54%，2023年预计16.86%，资产运营效率提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内公司股价相对基准指数涨幅将超过15%。
• 盈利预期：公司未来三年盈利增长稳定，尤其2021年净利润大幅增长，显示业务扩张和成本控制成效显著。

风险提示

• 产品与原料价格波动：可能影响公司利润。
• 项目投产进度不达预期：扩建项目可能面临延迟风险。
• 安全环保因素：政策变动或环境问题可能带来额外成本或限制。

结论

万华化学在2022年1月MDI价格调整中表现稳健，出口增长显著，聚醚扩建项目将进一步增强公司竞争力和盈利能力。分析师认为公司未来三年盈利增长良好，估值合理，维持“买入”评级。投资者应关注价格波动、项目进度及政策风险。