20211128-中泰证券-万华化学-600309.SH-MDI挂牌价淡季回调_看好长期市占率不断提升_4页_669kb

报告摘要

万华化学（600309.SH）近期公布了12月份中国地区MDI挂牌价，整体价格在淡季中出现回调，但仍处于盈利舒适区间。分析师谢楠与李博维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和市占率有望持续提升。

MDI价格走势：
2021年12月，聚合MDI挂牌价下调至21500元/吨，较11月下降1500元/吨；纯MDI挂牌价维持在23800元/吨。
价格回调符合市场预期，主要由于季节性需求疲软，但整体仍保持在盈利区间。
供需分析：
供给端：万华宁波MDI一期与二期装置分别计划于11月27日和12月11日停产检修，预计各45天；同时，海外部分MDI装置因故障或低负荷运行，供应紧张。
需求端：国内冰箱冷柜行业需求集中在3月，当前需求未明显改善；纯MDI下游如氨纶、TPU等需求相对稳定，但增长有限。
出口表现：
2021年1-9月，中国聚合MDI出口量同比增长79.4%，出口至美国、荷兰、比利时等国家增长显著。
美国房地产市场高景气，推动MDI出口持续增长，预计2021年全年成交量将创2006年以来新高。
产能扩张与市占率提升：
万华计划扩建宁波和福建MDI产能，福建项目拟扩建至160万吨/年，成为继烟台、宁波之后的第三大MDI生产基地。
随着产能扩张，公司MDI市占率及竞争力有望不断提升。
长期需求增长：
万华关注绿色低碳建材领域，如聚氨酯建筑保温材料和节能门窗，这些领域在“双碳”目标下具有增长潜力。
风电叶片轻量化和大型化趋势下，聚氨酯材料相比环氧树脂更具优势，未来发展空间广阔。

财务预测：
2021-2023年公司归母净利润预计分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元，PE分别为11.7X、10.2X、9.5X，显示盈利能力和估值持续优化。
盈利指标：
毛利率从2020年的26.8%提升至2023年的34.4%，净利润率从13.7%提升至23.0%，盈利质量显著改善。
现金流状况：
经营活动现金净流在2021年预计达30,695百万元，2022年预计达41,149百万元，显示公司经营能力增强。
资产负债情况：
流动资产占比从2020年的30.3%上升至2023年的42.9%，非流动资产占比从69.7%下降至57.1%，资产结构逐步优化。
估值与投资建议：
当前股价为96.44元，市值为3028亿元，流通市值为1373亿元。分析师认为，公司估值合理，维持“买入”评级，预计未来6-12个月内涨幅将超过基准指数15%以上。

盈利能力：
净资产收益率从20.58%提升至41.12%，总资产收益率从7.79%提升至15.30%，投入资本收益率从17.83%提升至34.46%，显示公司盈利能力和资产效率显著提高。
现金流与资产运营：
每股经营现金净流从5.37元提升至13.11元，应收账款周转天数下降，存货周转天数改善，显示公司运营效率提升。
偿债能力：
EBIT利息保障倍数从14.2提升至35.7，资产负债率从61.38%下降至40.83%，偿债能力增强。