20210630-中泰证券-万华化学-600309.SH-MDI挂牌价环比持平_静待需求旺季到来_5页_1mb

万华化学MDI挂牌价及投资分析总结

核心内容概览

万华化学在2021年7月发布的MDI价格公告显示，中国地区聚合MDI和纯MDI挂牌价均与6月持平，分别为19600元/吨和21800元/吨。分析师谢楠对万华化学维持“买入”评级，认为当前MDI价格已筑底，未来有望受益于需求旺季的到来。

市场数据

• 股价：108.82元
• 市值：3417亿元
• 流通市值：1549亿元
• 总股本：3139.7百万股
• 流通股本：1423.8百万股

投资要点

价格走势

• 聚合MDI：
  • 6月挂牌价18050元/吨，环比下跌2.5%，月环比上涨5.5%。
  • 价差为11051元/吨，环比下跌6.3%，月环比上涨3.3%。
• 纯MDI：
  • 6月挂牌价20500元/吨，环比上涨5.9%，月环比上涨5.4%。
  • 价差为13501元/吨，环比上涨7.1%，月环比上涨3.4%。

7月挂牌价

• 聚合MDI挂牌价19600元/吨，纯MDI挂牌价21800元/吨，均与6月持平，略高于市场价，对现货市场形成一定支撑。

海外市场分析

• 出口表现：
  • 2021年5月聚合MDI出口量11.28万吨，环比增长37.8%，同比增长309%。
  • 累计出口量（1-5月）45.68万吨，同比增长93%。
  • 纯MDI出口量0.93万吨，环比减少12.5%，同比增长115%。
  • 累计出口量（1-5月）5.37万吨，同比增长41%。
• 海外需求预期：
  • 美国下游行业（如汽车、家电、建材）需求修复预期向好，对MDI进口依赖增强。
  • 海运成本上涨及苏伊士运河堵塞等因素对出口贸易形成一定限制。

公司发展与产能布局

• MDI配套项目：
  • 福州江阴港城经济区管委会公示多个项目，包括年产108万吨苯胺、80万吨PVC、25万吨TDI等。
  • 未来福建基地可满足140万吨MDI原料需求，为产能扩张奠定基础。
• TDI产能：
  • TDI扩建项目预计投资19.27亿元，建设期2年，将使TDI总产能提升至85万吨（权益65万吨）。
  • 有助于巩固公司在聚氨酯行业的领先地位。

盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2021年：归母净利润224.08亿元，EPS 7.14元
  • 2022年：归母净利润239.20亿元，EPS 7.62元
  • 2023年：归母净利润260.44亿元，EPS 8.29元
• 毛利率与净利率：
  • 2021年毛利率29.0%，净利率18.3%
  • 预计未来三年毛利率与净利率将稳步提升
• 估值指标：
  • P/E（2021年）15.10倍，P/B（2021年）5.56倍
  • 预计未来三年估值逐步下降，反映盈利增长预期

财务分析

现金流量

• 经营活动现金流：2021年预计为27670百万元，较2020年显著增长
• 投资活动现金流：2021年预计为-8429百万元，主要用于固定资产投资
• 筹资活动现金流：2021年预计为-7529百万元，显示公司可能在进行股权融资或分红

资产负债表

• 货币资金：2021年预计达29286百万元，流动性较好
• 流动资产：2021年预计达74936百万元，占总资产比例提升至43.6%
• 负债股东权益合计：2021年预计达171907百万元，资产负债率62.42%
• 股东权益：2021年预计达60901百万元，净资产收益率（ROE）达36.79%

增长与效率指标

• 营业收入增长率：2021年预计达66.65%，显著高于前两年
• EBIT增长率：2021年预计达78.98%，显示盈利能力提升
• 净利润增长率：2021年预计达123.16%，增长显著
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数从29.2天降至24.7天
  • 存货周转天数略有下降，从42.4天降至41.9天
  • 应付账款周转天数下降，从57.5天降至50.3天

风险提示

• MDI价格波动风险：若价格大幅波动可能影响盈利能力
• 项目投产进度不达预期：产能扩张若未能如期推进可能影响公司发展速度

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅超过15%）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内行业指数涨幅超过10%）

总结

万华化学当前MDI价格已进入筑底阶段，尽管国内需求尚未明显回暖，但供给端降负保价对价格形成支撑。同时，海外需求修复预期增强，出口表现亮眼，有助于公司业绩增长。公司持续加大MDI及TDI产能布局，提升行业地位。盈利预测显示，公司2021年净利润有望实现大幅增长，估值合理，维持“买入”评级。