20171009-申万宏源-造纸轻工周报_三季报造纸有望超预期_家居龙头仍保持较高增长_包装触底反弹_15页_1mb

报告摘要

文档总结：2017年10月9日造纸与轻工行业分析

核心内容

2017年10月9日的行业分析报告主要聚焦于轻工造纸行业，尤其是家居和造纸板块的市场表现与未来发展趋势。报告指出，2017年上半年家居行业因地产销售火爆迎来小高峰，预计后续增速将回归常态，但龙头公司仍具有较强的竞争力和增长潜力。同时，造纸行业在环保政策与供给侧改革推动下，呈现景气触底复苏的态势，特别是文化纸和箱板瓦楞纸价格持续上涨，龙头企业的盈利能力增强。

主要观点

1. 家居行业

行业增长分化：随着地产销售结构分化，渠道下沉（特别是三四线城市）的家居龙头公司将受益。
二次装修占比上升：2025年，家装家居需求中，65%来自二次装修，推动行业向高品质、定制化方向发展。
龙头集中度提升：定制家居行业的竞争注重工厂柔性化、高品质、低成本产品和经销商精细化服务，龙头公司具备更强的护城河。
推荐标的：索菲亚、顾家家居、欧派家居、美克家居、大亚圣象等公司因具备成长性、估值性价比和盈利能力回升空间被重点推荐。

2. 造纸行业

环保政策推动：2017年下半年环保督查力度加大，广东、山东、江苏、四川等省份持续推进环保限产，造纸行业集中度提升。
文化纸旺季提价：9月进入旺季，文化纸价格全面反弹，国废价格上涨，美废欧废价格下跌。
箱板瓦楞纸趋势向上：受混合废纸进口限制和环保审查影响，国内箱板瓦楞纸企业对国废需求增加，推动价格上涨。
关注进口指标审批：10月新批指标可能落空，18年指标预计在12月之后发布，关注国废与美废价格倒挂情况。
推荐标的：山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业等龙头企业因业绩持续超预期和估值性价比高被重点推荐。

关键信息

本周市场表现

造纸板块上涨 3.38%（重点公司上涨 5.03%），跑赢市场（沪深300下跌 0.03%）。
文化纸和箱板瓦楞纸价格持续上涨，国废创新高，美废欧废持续疲弱。
国际针叶浆、阔叶浆价格上涨，国内针叶浆、阔叶浆价格下跌。
美废ONP、OCC价格大幅下跌，反映出中国纸厂采购停滞。

原材料价格变化

原油价格下跌，聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯价格均下跌。
国际黄金价格下跌，白银价格上涨。

估值与盈利预测

晨鸣纸业17年全年盈利预测为 35亿元，17年PE仅 10倍，为造纸板块估值最低。
山鹰纸业17年净利预计 20亿元，18年因北欧纸业并表业绩增厚。
太阳纸业17-18年归母净利预测分别为 18.5亿元 和 22亿元。
索菲亚17年EPS为 1.04元/股，PE为 36倍，被买入。
顾家家居17年EPS为 1.87元/股，PE为 28倍，被增持。
美克家居17年EPS为 0.22元/股，PE为 29倍，被买入。
大亚圣象17年EPS为 1.22元/股，PE为 17倍，被买入。

行业趋势与投资建议

环保政策持续高压：对造纸行业影响深远，产能审批宽松但管理严格，限制产能无序扩张。
造纸行业集中度提升：环保限产和废纸进口限制推动龙头企业优势凸显。
家居行业整合加速：龙头公司凭借渠道优势、产品性价比、服务精细化加速整合，预计未来增长空间大。
包装及其他轻工：如劲嘉股份、东港股份、裕同科技、东风股份等公司因内生增长、外延整合、政策利好等被推荐。

重要关注点

环保强度边际变化：政策持续发酵，废纸进口指标审批情况是关注重点。
原材料价格波动：如原油、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等价格下跌，可能影响包装行业成本。
非流通股解禁：部分公司如梦百合、顾家家居等在17年10月-12月有解禁计划，需关注市场反应。

总结

2017年10月，轻工造纸行业整体呈现向好趋势，尤其在环保政策推动和供给侧改革背景下，造纸板块价格持续上涨，龙头公司盈利能力增强，被重点推荐。家居行业因地产销售分化和二次装修需求增长，预计未来增长空间较大，龙头公司具备更强的整合能力。包装及其他轻工行业也因政策利好和内生增长被看好。整体来看，估值性价比和业绩增长确定性是投资的主要依据，建议关注山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、索菲亚、顾家家居、欧派家居等公司。