2017-轻工造纸行业：造纸布反弹，包装看客户，家居仍成长_55页-3mb

2017年中期投资策略报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了轻工造纸行业的投资机会，涵盖上游造纸、中游包装、下游家居及可选消费四大板块。报告指出，造纸行业在2017年Q3将进入旺季，包装行业受益于下游需求增长，家居行业集中度低且成长性强，可选消费板块如金银珠宝呈现弱复苏趋势。

上游造纸

主要观点

• 2017年Q3造纸行业将进入旺季，行业利润增速重回两位数，建议布局反弹，推荐龙头企业。
• 废纸价格在2017年Q2再次冲高，达到2012年以来最高，预计未来将维持高位。
• 木浆进口依存度仍高，国际新增产能压制下，木浆价格将维稳偏落。
• 白卡纸市场集中度高，龙头企业具备更强定价能力，预计价格短期稳定。
• 生活用纸需求稳定增长，价格波动较小，行业利润空间有限。

关键信息

• 2016年造纸行业收入14,687.4亿元，利润844.1亿元，同比分别增长6.50%和16.10%。
• 废纸价格截至2017年6月15日为1904.76元/吨，为2012年以来最高。
• 木浆价格截至2017年6月15日为4999元/吨，涨幅仅为0.96%。
• 2017年1-4月造纸行业收入、净利润分别增长13.6%和48.9%。

中游包装

主要观点

• 包装行业市场规模巨大，但市场分散，龙头企业具备成长潜力。
• 2016年我国包装工业总产值约为18500亿元，其中纸质包装占比44%，市场规模约8140亿元。
• 纸包装行业集中度低，未来整合空间大，建议关注龙头企业。

关键信息

• 2016年纸包装行业四家上市公司合计市场占有率仅为3.49%。
• 美国纸包装市场占有率高达23.7%，国内龙头存在整合空间。
• 裕同科技作为纸包装龙头，客户优质，成本可控，建议重点关注。

下游家居

主要观点

• 家居行业集中度低，定制家具和软体家具领域成长迅速。
• 定制家具渗透率低，未来有望提升，推动行业增长。
• 智能制造和“互联网+”模式推动企业降本增效，提升竞争力。
• 软体家具市场增长快，记忆绵和功能沙发等细分领域潜力巨大。

关键信息

• 2016年我国定制柜类渗透率仅40%，远低于发达国家的70%。
• 顾家家居、梦百合等企业因品牌、研发设计、渠道等优势，业绩保持较高增速。
• 记忆绵、功能沙发等领域中美渗透率分别为15%和3%，以及11.3%和40.1%，潜力巨大。

可选消费

主要观点

• 金银珠宝零售行业呈现弱复苏趋势，销售增长持续。
• 品牌和渠道优势明显的公司有望持续增长。

关键信息

• 2017年3月-4月，限额以上企业金银珠宝类零售额当月同比分别为7.2%和7.5%。
• 推荐通灵珠宝、老凤祥等企业。

个股推荐

山鹰纸业

• 优化造纸产业布局，产业链协同优势显著。
• 热电联产项目降低用电成本，提升盈利能力。
• 与海尔战略合作，提供包装解决方案。
• 投资建议：预计2017-2018年净利润分别为8亿、11.3亿，EPS为0.18元/股和0.25元/股，维持“买入”评级。

太阳纸业

• 溶解浆及造纸主业并驱，产能持续扩张。
• 老挝化学浆项目推进，北美绒毛浆项目预计2018上半年开工。
• 生活用纸和纸尿裤业务稳步推进，品牌升级。
• 投资建议：预计2017-2018年净利润分别为16.03亿、19.88亿，EPS为0.63元/股和0.79元/股，维持“买入”评级。

博汇纸业

• 收购子公司剩余股权，提升控制力，优化资源配置。
• 江苏博汇二期75万吨白卡纸项目预计2019年投产，提升产能。
• 控股股东增持股份，彰显信心。
• 投资建议：预计2017-2018年净利润增长，维持“买入”评级。

环保政策与行业趋势

主要观点

• 环保政策持续加码，废纸进口管理趋严，国内废纸需求提升。
• 排污许可证管理强化，落后产能加速淘汰，行业集中度有望提高。
• 纸浆进口依存度高，国际新增产能压制下，纸浆价格承压。

关键信息

• 2017年4月19日，中央深改组审议通过禁止洋垃圾入境实施方案。
• 2017年6月30日前完成造纸行业排污许可证申请与核发。
• 国内废纸回收率提升，形成差异化竞争优势。

行业数据与图表

主要图表

• 图1：造纸行业利润增速再回两位数增长
• 图2-4：废纸消费及进口数据、库存、价格走势
• 图5-7：纸浆生产情况及价格走势
• 图8-11：箱板纸、瓦楞纸供需及库存情况
• 图12-17：白卡纸、铜版纸、双胶纸供需及价格走势
• 图23-24：生活用纸供需及价格走势

数据概览

• 2016年废纸进口2850万吨，消费7984万吨，进口依存度35.69%。
• 2016年木浆进口2106万吨，占木浆消耗总量的65.38%。
• 2016年纸浆生产总量7925万吨，同比减少0.74%。
• 2016年白卡纸产能1012万吨，CR4集中度60.28%。

总结

本报告全面分析了轻工造纸行业的上下游产业链及市场趋势，指出造纸行业在2017年Q3将进入旺季，建议关注龙头企业；包装行业受益于下游需求增长，未来整合空间大；家居行业集中度低，定制家具和软体家具成长潜力大；可选消费板块如金银珠宝呈现弱复苏。投资建议主要集中在山鹰纸业、太阳纸业、博汇纸业等公司，认为其在产能扩张、成本控制、市场拓展等方面具备较强优势，未来增长可期。