轻工造纸行业2017年中期投资策略报告：造纸布反弹，包装看客户，家居仍成长_54页_2mb

造纸与包装行业2017年中期投资策略总结

核心内容概览

2017年中期，中国造纸与包装行业迎来结构性调整和增长机遇，主要受到环保政策、原材料价格波动、市场需求变化以及行业集中度提升等因素影响。下游家居和可选消费行业同样表现出增长潜力，尤其在定制化、信息化和消费升级背景下。

上游造纸行业分析

行业概况

• 2017年1-4月，造纸行业收入和净利润分别同比增长13.6%和48.9%，利润增速达到历史高位。
• 行业规模约1.4万亿元，自2016年Q4开始进入上升周期。

原材料与成本

• 废纸：2017年Q2价格冲高至1904.76元/吨，为2012年以来最高。进口依存度略有下降，国内回收体系逐步完善。
• 木浆：价格维持稳定，进口依存度仍高（65.38%）。国际新增产能压制下，预计价格将有所回落。

产品走势

• 箱板纸、瓦楞纸：价格反弹，供需关系改善，预计未来价格继续走高。
• 白卡纸：市场集中度高，龙头企业具备较强定价权。库存处于历史中枢水平，价格短期稳定。
• 文化用纸：铜版纸、双胶纸需求萎缩，价格高位震荡，主要受纸浆成本影响。

行业政策

• 环保政策趋严，推动废纸回收与纸浆产业链优化。
• 排污许可证制度实施，淘汰落后产能，提升行业集中度。

中游包装行业分析

行业现状

• 包装行业市场规模巨大，但市场分散，龙头企业具有明显竞争优势。
• 2016年纸质包装产值占包装工业总产值的44%，约8140亿元。

市场趋势

• 下游需求稳健增长，客户结构优化。
• 包装企业需加强成本控制与客户管理，以应对原材料上涨压力。

个股推荐

• 裕同科技：作为纸包装龙头，客户优质，成本压力较小，具备成长潜力。

下游家居行业分析

行业前景

• 家居行业集中度低，定制家具渗透率低，存在较大整合空间。
• 2016年CR10仅3%，未来提升空间大。

定制家居

• 定制家具渗透率低，仅40%，与海外70%相比仍有较大提升空间。
• 智能制造与信息化推动企业降本增效，如索菲亚、好莱客等。

软体家具

• 记忆绵、功能沙发等细分领域增长迅速，2016年中美渗透率分别为15%和11.3%。
• 顾家家居、梦百合等企业凭借品牌与研发优势，业绩增长显著。

个股推荐

• 欧派家居：多品类布局，大家居战略稳步推进。
• 索菲亚：智能制造驱动业绩高增长，渠道拓展能力强。
• 顾家家居：软体家具龙头，管理优秀，多品类稳步发展。
• 大亚圣象：板业龙头，持续改善业绩，加强品牌建设。

可选消费行业分析

珠宝零售

• 2016Q4以来，金银珠宝零售行业呈现弱复苏。
• 2017年3-4月，限额以上企业零售额同比增长7.2%和7.5%，显示行业回暖。

个股推荐

• 通灵珠宝：品牌实力强，渠道拓展稳定，业绩稳步增长。
• 老凤祥：Q1业绩优秀，受益于消费回暖，未来增长可期。

重点个股推荐

山鹰纸业

• 产能持续拓展，布局全球废纸贸易。
• 热电联产项目降低用电成本，提升盈利能力。
• 与海尔战略合作，拓展高端包装市场。
• 预计2017-2018年净利润分别为8亿、11.3亿，EPS分别为0.18元、0.25元，维持“买入”评级。

太阳纸业

• 溶解浆与造纸主业双轮驱动，2017年浆纸产能达452万吨。
• 推进“四三三”战略，拓展快消品及养老产业。
• 老挝30万吨化学浆项目预计2018年投产，带来业绩提振。
• 预计2017-2018年净利润分别为16.03亿、19.88亿，EPS分别为0.63元、0.79元，维持“买入”评级。

博汇纸业

• 收购子公司剩余股权，提升控制力，优化资源配置。
• 75万吨白卡纸项目预计2019年投产，进一步增强龙头地位。
• 控股股东增持股份，显示对公司未来发展的信心。

关键信息总结

• 造纸行业自2016年Q4进入上升周期，Q3将迎旺季。
• 废纸价格高位震荡，进口依存度下降，国内回收体系逐步完善。
• 木浆进口依存度仍高，国际新增产能将压制价格。
• 家居行业集中度低，定制与软体家具成长迅速。
• 包装行业受原材料与客户需求影响，龙头企业更具成长性。
• 环保政策推动行业整合，淘汰落后产能，提升集中度。
• 个股推荐聚焦于龙头公司，如山鹰纸业、太阳纸业、博汇纸业、裕同科技、欧派家居、索菲亚、顾家家居、老凤祥等。

投资建议

• 上游造纸行业建议关注龙头企业的产能扩张与成本控制能力。
• 中游包装行业建议关注具备优质客户资源和成本优势的公司。
• 下游家居行业建议关注定制化与智能化趋势下的领先企业。
• 可选消费行业建议关注受益于消费升级与政策回暖的珠宝企业。

图表与数据

• 废纸价格：2017年6月15日达1904.76元/吨，为2012年以来最高。
• 木浆价格：2017年6月15日为4999元/吨，较年初略有上涨。
• 白卡纸库存：2017年5月库存天数达30天，处于历史中枢。
• 白卡纸产量：2016年达690万吨，CR4集中度达60.28%。
• 生活用纸：2016年产能1160万吨，产量927.9万吨，过剩产能增加。

总体结论

2017年造纸与包装行业在环保政策、成本控制、市场需求和行业整合等多重因素推动下，整体呈现复苏态势。建议投资者重点关注龙头企业，把握行业升级与整合带来的投资机会。