20211227-天风证券-华鲁恒升-600426.SH-股票激励延续_解锁目标彰显成长信心_3页_762kb

报告摘要

华鲁恒升（600426）总结

核心内容

华鲁恒升于2021年12月24日发布了2021年限制性股票激励计划，向190名董事、高管及核心技术、经营、管理骨干等人员授予1,320万股限制性股票，授予价格为17.93元/股，占公司股本总额的0.625%。该激励计划是自2015年以来的第三期股票激励计划，人员范围较上期有所扩张，且人员重合度较高。

主要观点

激励计划目标明确：激励计划以2022-2024年收入增速和每股分红作为考核指标，分三期解除限售。
目标达成难度较低：根据测算，2022和2023年收入目标达成难度较小，而2024年的160%增长目标则隐含荆州项目一期和尼龙新材料等新增项目带来的收入贡献。
成长属性突出：公司作为国内煤化工企业龙头，未来成长性被高度关注，激励计划彰显了公司对长期发展的信心。
盈利预测上调：因产品价格变动，公司盈利预期被调整，预计2021-2023年归母净利润分别为70.39/60.54/64.91亿元，EPS分别为3.33/2.87/3.07元/股，目标价上调至59.99元，维持“买入”评级。

关键信息

股票激励计划详情

授予对象：190人，包括董事、高管、核心技术、经营、管理技能骨干。
授予比例：董事及高管占19.6%，其余人员占60.7%。
授予价格：17.93元/股。
考核指标：
- 2022-2024年收入增长率：80%/85%/160%（以2020年收入为基数）。
- 每股分红：不低于0.4/0.45/0.5元。
目标收入：2022/2023/2024年分别为236.1/242.6/341.0亿元。
目标完成性：目标完成较为容易，尤其在2024年收入增长目标中，可能受益于新增项目贡献。

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2021E	25,214.20	7,039.32	3.33	9.82	3.19	7.00
2022E	24,337.47	6,054.17	2.87	11.41	2.61	7.76
2023E	25,819.13	6,490.87	3.07	10.65	2.18	6.96

财务数据摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-1.16%	-7.58%	92.26%	-3.48%	6.09%
净利润增长率	-18.76%	-26.69%	291.43%	-13.99%	7.21%
毛利率	27.84%	21.37%	36.64%	33.63%	33.55%
净利率	17.29%	13.71%	27.92%	24.88%	25.14%
ROE	17.24%	11.63%	32.53%	22.86%	20.49%
ROIC	17.80%	14.03%	48.34%	33.89%	31.85%
资产负债率	21.75%	23.85%	21.62%	13.84%	19.34%

风险提示

项目建设进度不及预期。
公司收入增速低于行业平均水平。

投资评级

行业：化工/化学制品。
6个月评级：买入（维持评级）。
当前价格：32.72元。
目标价格：59.99元。

盈利预测与估值说明

盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别为70.39/60.54/64.91亿元，EPS分别为3.33/2.87/3.07元/股。
估值：继续给予2021年18倍估值，上调目标价至59.99元。

结论

华鲁恒升的股票激励计划体现了公司对长期发展的信心，目标设定合理且具备较强的达成可能性。公司作为煤化工龙头企业，其成长属性被高度关注，未来在产能扩张和产品多元化方面有较大潜力。尽管激励目标较为容易达成，但公司仍需关注项目建设进度和行业竞争态势。整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，投资价值较高。

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