20181112-申万宏源-华鲁恒升-600426.SH-股权激励方案彰显未来发展信心_看好煤化工龙头长期空间_3页_627kb

华鲁恒升 (600426) 详细总结

核心内容概述

华鲁恒升（600426）作为煤化工行业龙头，2018年11月发布第二期限制性股票激励计划，以彰显管理层对公司未来发展的信心。公司通过持续的产能扩张与技术升级，推动业绩增长，并在行业周期中展现出较强的盈利能力与成长潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来三年（2018-2020）的盈利能力将稳步提升，估值有望进一步优化。

主要观点

• 股权激励计划：公司推出第二期限制性股票激励计划，拟授予633万股，占公司总股本的0.391%，授予价格为8.64元/股。激励对象包括董事、高管及核心骨干人员，限售期为24-48个月，业绩考核目标明确，2019-2021年营业收入增长率不低于70%、80%、90%，且税前每股分红高于0.15元。激励计划对2018-2020年净利润影响分别为106.67万、1280.07万、1230.83万元。

• 业绩表现：2018年1-9月公司实现营业收入108.49亿元，归母净利润25.35亿元。其中Q3营收38.52亿元，同比增长52.97%，环比增长8.23%；归母净利润8.55亿元，同比增长182.66%，环比下降9.67%。Q3计提6305万元资产减值损失，对当期业绩有一定影响。

• 产品价差与盈利：公司主要产品如甲醇、液氨、尿素、有机胺、己二酸等价格高位震荡，毛利率显著提升。预计Q4尿素和甲醇价格将维持强势，公司业绩有望继续增长。

• 煤制乙二醇项目落地：50万吨/年乙二醇项目于9月底建成，10月初试产，10月8日达到70%负荷，产品质量稳定，生产负荷逐步提升。该项目使公司乙二醇总产能达55万吨，是国内最大的合成气制乙二醇企业之一。在当前油价中枢下，合成气路线具备显著成本优势，盈利有支撑。预计该装置达产后可增厚年化利润7亿元。

• 行业前景与公司成长性：国内乙二醇供应缺口仍高达900万吨，进口依赖度近60%。尽管未来规划产能较多，但受限于工艺与投资进度，进口依赖局面短期内难以改变。公司有望受益于进口替代，长期成长空间广阔。

• 盈利预测与估值：分析师预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.41亿、37.92亿、42.68亿元，对应PE分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。公司资本开支基本结束，未来两年将受益于100万吨氨醇平台、100万吨尿素和50万吨煤制乙二醇项目。2019年后，公司计划启动百亿级绿色化工新材料项目，成为新的成长动力。

关键信息

财务数据与盈利预测

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

• 基准指数：沪深300指数

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