20180809-浙商证券-华鲁恒升-600426.SH-华鲁恒升半年度业绩预告点评_半年度业绩大幅增长_未来发展空间广阔_4页_748kb

华鲁恒升（600426）半年度业绩总结

核心内容概述

华鲁恒升在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达69.97亿元，同比增长48.4%，归母净利润达16.8亿元，同比增长208%。其中，第二季度表现尤为突出，营业收入35.6亿元，环比增长3.5%，归母净利润9.46亿元，环比增长28.9%。公司凭借主营业务增长和成本控制，推动了整体业绩的大幅提升。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 主营业务向好：公司五大主营业务合计收入27.2亿元，环比增长1.4亿元。肥料、醋酸及衍生品、多元醇分别增长21.7%、9.7%、18.4%，销量也相应增加。
• 成本控制成效显著：二季度总生产成本环比下降1.3亿元，主要得益于原料煤和燃料煤价格下降，以及2017年底传统产业升级项目的实施。
• 其他业务增长迅猛：上半年其他业务总收入16.9亿元，同比增长190.4%，主要受益于甲醇销量的大幅增加。

2. 产品价格波动

• 尿素价格：上半年尿素出厂均价1946元/吨，同比上涨21.8%。二季度价格略有回调，但预计下半年随着供暖季和冬储需求的增加，尿素业务有望进一步向好。
• 醋酸价格：二季度醋酸出厂均价达4912元/吨，环比上涨8.3%，为公司带来丰厚盈利。尽管7月因下游开工率下降导致价格回调，但未来两年醋酸行业几乎无新增产能，预计价格将保持较高景气度。
• 部分产品价格回调：如己二酸价格环比明显下降，但整体仍维持较高盈利水平。

关键信息

1. 项目进展与未来展望

• 煤制乙二醇项目：截至2018年6月底，50万吨/年项目已完成85%，预计于9月投产。该项目将有效降低生产成本，提升公司在乙二醇领域的竞争力。
• 化工园区发展：公司所在的德州运河恒升化工产业园入围山东省第二批拟认定化工园区名单，有助于提升公司整体运营环境和未来发展潜力。
• 绿色化工新材料项目：年产150万吨绿色化工新材料项目即将启动，为公司长期稳定发展奠定基础。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为29.8亿元、33.9亿元、36.2亿元，同比增长分别为144.1%、13.4%、6.8%。
• 每股收益：预计2018年EPS为1.84元，2019年为2.09元，2020年为2.23元。
• 估值指标：当前股价对应PE为10倍，预计2018年PE为10.21倍，2019年为8.99倍，2020年为8.42倍，估值持续走低，反映市场对其未来增长的预期。

3. 财务摘要

投资要点总结

• 业绩超预期：公司上半年业绩表现超出市场预期，尤其是第二季度。
• 成本优势明显：通过产业升级和原材料价格下降，有效降低了生产成本。
• 产能扩张带来增长：尿素新增产能投产，提升销量和盈利水平。
• 醋酸盈利丰厚：醋酸价格持续上涨，为公司带来可观收益。
• 煤制乙二醇项目即将投产：项目投产后有望提升公司竞争力，并带来新的增长点。
• 估值合理：公司当前PE较低，反映市场对其未来增长的乐观预期。

股票投资评级说明

• 评级：买入
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准，若表现高于+20%，则为“买入”。
• 相对评级体系：表示投资的相对比重，而非绝对判断。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，浙商证券不对其真实性、准确性及完整性做任何保证。
• 投资决策应基于个人实际情况，不建议仅依赖本报告进行投资判断。
• 报告仅反映作者观点，不构成投资建议，投资者应独立评估。

公司简介

山东华鲁恒升化工股份有限公司是一家多业联产的现代化煤化工企业，主营化工产品及化学肥料的生产与销售，产品涵盖肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等五大类，是国内重要的基础化工原料制造商和全球最大的DMF供应商。