20210114-浙商证券-华鲁恒升-600426.SH-华鲁恒升公告点评_第二基地启动投资_预计2023年建成_4页_1mb

华鲁恒升（600426）投资分析总结

核心内容概述

华鲁恒升作为一家多业联产的现代化工企业，其第二基地荆州一期项目正式启动，标志着公司在“十四五”期间加大资本开支、拓展产业链布局的战略实施。项目总投资额达115.28亿元，预计2023年建成投产，将显著提升公司盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 荆州一期项目：公司拟在湖北江陵经济开发区投资建设园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，合计投资115.28亿元，预计年均利润总额13.26亿元。
• 低成本优势延续：煤气化平台项目延续了德州基地的低成本优势，采用国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉，配套建设空分装置和锅炉等设施。
• 产业链布局优化：合成气项目将建设尿素、醋酸、有机胺等装置，推动公司“一头多线”的产业链布局，进一步增强产品结构的多样性与抗风险能力。
• 新项目陆续投产：2021年公司将有多个新项目投产，包括10万吨DMF项目、酰胺及尼龙项目、精己二酸项目等，有助于业绩修复和增长。
• 盈利预测与估值：公司预计2020-2022年净利润分别为18.9亿元、29.1亿元、35.1亿元，EPS分别为1.16元、1.79元、2.16元，当前股价对应PE为35倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
• 财务健康状况良好：公司流动比率和速动比率均保持较高水平，资产负债率稳步下降，显示良好的偿债能力和财务结构。

关键信息

项目投资与建设

• 投资规模：荆州一期项目总投资115.28亿元，建设期36个月。
• 项目构成：
  • 园区气体动力平台项目：投资59.24亿元
  • 合成气综合利用项目：投资56.04亿元
• 产品预期：
  • 煤气化平台项目预计年均利润7亿元
  • 合成气项目预计年均利润6.26亿元
• 政府支持：地方政府将提供用煤指标、尿素产能指标、能耗和环境容量解决方案，以及项目用地、危化仓储、码头、铁路专用线、用电、给排水等方面的支持。

2021年新项目进展

• 10万吨草酸改造项目：已于2020年4月试车
• 10万吨DMF项目：即将投产
• 酰胺及尼龙项目：工程进度35%
• 精己二酸项目：工程进度65%
• 在建工程投入：前三季度在建工程达到18.72亿元，同比增长249.90%

主营产品表现

• DMF：价格同比上涨51.6%
• 醋酸：价格同比上涨58.0%
• 甲醇：价格同比上涨3.8%
• 尿素：价格同比下降6.7%

盈利预测与估值

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

风险提示

• 项目建设进度缓慢
• 原材料价格大幅波动
• 产品价格不及预期

结论

华鲁恒升通过荆州二期项目的启动，将进一步拓展其煤化工产业链，提升盈利能力。随着新项目的逐步投产，公司有望在2021年实现业绩修复，并在“十四五”期间持续成长，巩固其煤化工龙头地位。当前公司财务状况稳健，盈利预测乐观，维持“买入”评级。