20240501-国联证券-王府井-600859.SH-非均衡式复苏延续_免税业态增速明显_3页_318kb

公司报告│公司季报点评

事件：王府井（600859）发布2024年第一季度报告。

核心数据：

• 2024年一季度营收331亿元，同比下降17%；
• 归母净利润20亿元，下降109%；
• 扣非归母净利润19亿元，下降137%。

业务分析：

• 非均衡复苏持续：2024年一季度消费市场有复苏趋势，但业态恢复不均衡。商品类消费恢复逊于服务类消费；
  • 有税业态中，奥特莱斯同比增长95%，购物中心同比增长35%，但百货（下降113%）和超市（下降311%）表现疲软。免税业态表现亮眼，王府井国际免税港销售和客流创新高，收入占比达37%。
• 盈利能力承压：毛利率同比下降16个百分点至41.2%，归母净利率降至6.1%，主要因新业态、新门店培育期成本较高，且长租项目受新租赁准则影响较大。

未来展望与评级：

• 预计2024-2026年营收年复合增长216%，归母净利润分别为86亿、109亿、128亿元；
• 维持“增持”评级，给予2024年25倍PE，目标价1883元。
• 风险提示：经济增长放缓、消费复苏不及预期、免税业务进展不足。

财务预测（单位：亿元）：

• 2024E：营收1344亿，净利润86亿；
• 2026E：营收1537亿，净利润128亿；
• 长期负债与ROE均呈上升趋势，毛利率保持稳健。