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王府井（600859.SH）总结

核心内容概览

王府井（600859.SH）作为全国性百货龙头企业，2017年表现出明显的业绩回暖趋势，股价表现良好，当前股价为18.67元，目标估值为23.0元，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过持续的国企改革和多元化业态布局，增强了市场竞争力与增长潜力。

主要观点

• 业绩回暖：1H17营收增速重回两位数增长，达到12年以来的最高水平，主要得益于社会零售总额企稳回升及新门店的贡献。
• 同店增长优于行业：公司品牌积淀深厚，在行业低迷时下滑幅度较小，复苏时增长较快；门店分布以二三线城市为主，增长速度高于一线城市；通过购物中心和奥莱等新业态带动业绩增长，提升整体增速。
• 资产重估空间大：截至2017年中期末，公司自有物业价值175亿元，加上货币资金67.6亿元并扣除负债后，公司资产重估价值约226.5亿元，较当前市值溢价56%。
• 国企改革持续推进：公司通过管理层持股、引入战略投资者、吸收合并王府井国际、实现集团整体上市等方式深化混改，优化股权结构和管理效率。
• 财务表现稳健：2017年净利润预计7.9亿元，同比增长37%；2018年预计9.0亿元，同比增长13%。公司盈利能力和资产周转率均保持稳定，资产负债率适中。
• 估值修复空间：当前PE为18x，PB为1.4x，低于行业平均水平（2017年平均PE为24x，PB为2.3x），具备估值修复潜力。给予20x PE估值，目标价23元，具有20%以上的上涨空间。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：18.67元
• 目标价：23元
• 目标PE：20x（基于2018年盈利预测）
• 目标PB：1.3x（基于资产重估价值）

财务数据（单位：亿元）

资产结构

• 自有物业：53家门店中14家为自有物业，2家为自有+租赁，总经营面积85.2万平方米，按市场价估值175亿元。
• 货币资金：67.6亿元
• 长期借款与应付债券：16.1亿元
• 资产重估价值：约226.5亿元，较当前市值溢价56%

国企改革进展

1. 管理层持股：在新成立的购物中心、奥莱等业态中尝试管理层持股，释放经营活力。
2. 引入战略投资者：2016年9月通过定增引入三胞投资，持股比例11.25%，成为第二大股东。
3. 集团整体上市：2017年4月完成收购贝尔蒙特，实现集团整体上市，完善区域布局。
4. 吸收合并王府井国际：2017年8月公告拟吸收合并王府井国际，简化管理层级，推进扁平化管理。

增长因素分解

• 2017年：原王府井净利润6.3亿元（同店增长7%，新增门店贡献2.5%），贝尔蒙特并表贡献1.6亿元。
• 2018年：原王府井净利润6.7亿元（同店增长4%，新增门店贡献2.5%），贝尔蒙特净利润2.3亿元。

风险提示

• 国改进程可能缓慢，影响改革效果。
• 实体零售复苏不及预期，可能拖累整体业绩增长。

投资评级定义

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超沪深300指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

附：主要财务比率

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告所含信息基于合法取得的数据，分析基于假设，仅供参考，不构成投资建议。本公司及关联机构可能持有相关证券头寸，或为其提供投资银行业务服务，客户需注意可能存在的利益冲突。