20230416-西南证券-王府井-600859.SH-有税业态稳步复苏_免税增量逐步落地_4页_664kb

报告摘要

有税业态稳步复苏，免税增量逐步落地总结

核心内容概述

本报告分析了王府井集团2022年年报及2023-2025年的财务预测，指出公司在2022年受疫情影响，线下零售业态普遍承压，但2023年有税业态开始恢复，同时免税业态和跨境电商等新兴业务逐步落地，有望带动公司业绩回升。

主要观点

2022年业绩表现：公司2022年实现营业收入108亿元，同比下降15.32%；归母净利润2亿元，同比下降85.46%。其中，2022Q4营业收入同比下降26.4%，归母净利润亏损2.2亿元，显示疫情对业绩的持续影响。
各业态表现：
- 百货业态：营收55.4亿元，同比下降22.1%，仍为公司主要收入来源。
- 购物中心：营收21.7亿元，同比下降5.1%，剔除收购影响后，降幅为13.3%。
- 奥特莱斯：营收14.8亿元，同比下降8%，受门店闭店影响较大。
- 超市业态：受刚需消费带动，营收降幅减缓至6.6%。
- 专业店业态：收入同比下降15.9%，受需求萎缩影响。
毛利率与费用率：2022年毛利率为38.3%，同比下降3.9个百分点；期间费用率为32.6%，同比上升5.8个百分点，主要由于营收下滑和租金减免政策。
2023年复苏迹象：1-2月规模销售同比增长近13%，其中奥特莱斯增长超26%，购物中心增长近10%，显示线下零售业态恢复趋势。
免税与跨境电商布局：
- 王府井国际免税港于4月8日正式营业，预计引进免税品牌近300家，其中20家为海南首店。
- 离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城”于1月底上线。
- 首家跨境电商体验店于1月开业，跨境电商小程序“WFJ王府井全球购”同期上线。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.88元、1.00元、1.11元，对应PE分别为28倍、25倍、22倍，维持“持有”评级。
风险提示：线下零售恢复不及预期、免税业态放量不及预期、租金下降。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	10799.89	14832.80	17450.72	19190.21
增长率	-15.32%	37.34%	17.65%	9.97%
归属母公司净利润(百万元)	194.92	999.53	1135.95	1255.29
增长率	-85.46%	412.79%	13.65%	10.51%
每股收益EPS(元)	0.17	0.88	1.00	1.11
PE	143.08	27.90	24.55	22.22
PB	1.46	1.39	1.33	1.26

重要财务指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	38.28%	38.23%	38.28%	38.60%
三费率	32.62%	24.15%	23.83%	23.75%
净利率	1.26%	5.53%	5.22%	5.16%
ROE	0.68%	3.95%	4.25%	4.46%
ROA	0.38%	2.18%	2.29%	2.39%
ROIC	18.48%	56.95%	168.21%	-293.99%