20230826-国联证券-王府井-600859.SH-奥莱领先复苏_免税渐进起步_3页_344kb

王府井中期业绩分析总结

核心看点：

• 业绩爆发式增长： 公司2023年上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润分别同比增长111%、361%和1836%，其中Q2单季实现营收301亿元，同比增长240%。奥莱业态成为增长主力，贡献超57%的营收增幅。
• 毛利率波动： 毛利率同比上升48个百分点至41.0%，但Q2因淡季引流活动影响，免税业务毛利率环比下滑18个百分点至12.6%。超市业务毛利率持续承压。
• 费用控制明显： 销售、管理和财务费用率分别同比下降13、21和0.6个百分点，叠加收入增长，Q2净利率达9.7%，同比增幅达950%。
• 评级与估值： 维持“增持”评级，给予2024年25倍PE，对应目标价2975元；预计2023-2025年营收/CAGR为21.0%、17.5%、9.7%，净利润增速分别为428%、312%、190%。

风险提示：

• 消费复苏不及预期
• 免税业务进展缓慢

财务数据摘要：

• 营收趋势： 2023年预期营收1307亿元（原值1513亿元），同比增长21.0%
• 净利润趋势： 2023年预期净利润103亿元（原值112亿元），同比增长428%
• 估值变化： 市盈率从2022年的121倍降至2023E的42倍，估值中枢下移体现分析师看好后市

总结内容

• 核心业务驱动： 奥莱业态高速增长，免税业务启动初见成效。
• 盈利能力分析： 费控成效显著，净利率大幅提升，免税毛利率受活动影响下探。
• 评级与建议： 维持“增持”评级，目标价2975元，建议关注免税政策变化与消费复苏进度。