深度报告-20211227-天风证券-再升科技-603601.SH-产能扩张+下游渗透率提升_国产龙头迎新一轮发展机遇_35页_1mb

再升科技（603601）总结

核心内容

再升科技是国内微纤维玻璃棉及制品龙头企业，业务涵盖“干净空气”和“高效节能”两大领域。公司具备全球领先的空气过滤材料生产能力，是唯一能够同时生产“玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜”的厂商，产品通过多项国际认证，具备显著的成本优势和研发实力。公司已实现“原棉-滤纸-设备”的全产业链布局，增强了市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：随着绿色低碳发展和产业升级，再升科技在“干净空气”和“高效节能”领域迎来新的发展机遇。
• 产能扩张：公司计划新增5万吨高性能玻璃纤维棉和8000吨滤纸项目，预计产能将分别增长71%和67%。
• 下游需求强劲：在“干净空气”领域，工业洁净室、半导体/面板行业、医药行业、畜牧业等领域对过滤材料需求旺盛。在“高效节能”领域，VIP芯材和AGM隔板在冰箱冰柜、冷链物流、建筑节能等领域具有广阔市场前景。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为2.6亿、3.5亿和4.5亿元，参考可比公司估值，给予公司22年31倍目标PE，目标价14.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

干净空气业务

• 收入占比：约70%，其中过滤材料占比最大，2020年达44%。
• 主要下游：工业洁净室（半导体、面板、医药等）、畜牧业猪舍新风系统、民用新风系统。
• 市场前景：
  • 工业洁净室行业规模预计2025年达2056亿元，未来5年复合增速9.4%。
  • 滤纸需求预计未来5年达103亿元（含新建和存量更换）。
  • 畜牧业新风系统需求因“禁抗令”和非洲猪瘟等因素提升，预计长期市场空间约368亿元。
  • 民用新风系统市场空间大，政策驱动下渗透率有望持续提升，2021年单体式新风系统销售量达3.8万台，同比增长71.4%。

高效节能业务

• 主要产品：VIP芯材、AGM隔板、微纤维玻璃棉等。
• 市场前景：
  • VIP芯材在冰箱冰柜领域渗透率不足3%，政策推动下有望加速提升。
  • 冷链物流发展带动冷藏箱需求增长，2020年冷链物流市场规模达2396亿元，预计未来增长空间大。
  • AGM隔板在铅酸蓄电池领域应用广泛，市场需求稳定，公司已与多家主流电池企业合作。

产业链与研发实力

• 产业链一体化：公司已打通“微纤维玻璃棉-滤纸-设备”全产业链，具备成本优势和规模效应。
• 研发能力突出：2015-2020年累计研发投入2.26亿元，研发人员占比由11.89%增至15.42%，拥有多项专利，产品通过欧盟EUCEB、德国Fraunhofer等国际认证。
• 技术壁垒：公司拥有独特的微纤维玻璃棉生产工艺，具备从配方到设备的多项技术优势，产品性能稳定，质量可靠。

业务拓展

• 合作客户：包括中芯国际、京东方、牧原、新希望等头部企业，覆盖半导体、面板、畜牧业等多个领域。
• 子公司布局：通过收购和设立子公司，公司不断拓展产业链，如悠远环境、宝曼、中纺等，推动产品在终端设备的应用。
• 国际市场拓展：公司已成功打开海外市场，与全球知名企业合作多年，出口收入占比在25%-30%之间。

财务与估值

风险提示

• 需求释放不及预期：下游行业需求变化可能影响公司业绩。
• 产能落地延迟：新增产能项目若未能按时投产，可能影响增长预期。
• 海运成本高企：出口业务受海运成本和运力紧张影响。
• 测算存在主观性：市场渗透率、行业增速等数据存在不确定性。

投资评级

• 行业：化工/化学制品
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：12.2元
• 目标价格：15.3元