20250425-天风证券-再升科技-603601.SH-高效节能_无尘空调板块增长亮眼_盈利能力修复_4页_715kb

报告摘要

再升科技（603601）总结

核心内容

再升科技发布2024年年报及2025年一季报，展示了其在多个业务板块中的表现及财务状况。尽管整体收入有所下滑，但公司盈利能力显著修复，扣非净利润大幅增长，同时现金流状况明显改善。

主要观点

业绩表现：
- 2024年公司实现收入14.76亿元，同比下降10.87%；归母净利润9075万元，同比增长137.99%；扣非归母净利润5600万元，同比增长192.52%。
- 扣除悠远环境并表影响后，2024年收入同比增长12.90%。
- 2025年第一季度公司收入3.2亿元，同比下降4.59%；归母净利润3400万元，同比增长3.69%；扣非归母净利润2800万元，同比增长6.75%。
业务结构优化：
- 干净空气材料：2024年收入5.4亿元，同比下降2.17%；但滤纸、熔喷材料、PTFE膜材等过滤材料销量同比增长11.46%达9125吨。
- 高效节能材料：2024年收入7.8亿元，同比增长19.11%；销量同比增长18.38%达7.5万吨。
- 无尘空调产品：2024年收入1.3亿元，同比下降70.20%（主要因悠远环境不再纳入合并报表）；同口径下增速为39.67%；2025年第一季度收入同比增长34.39%，继续保持高增。
盈利能力与费用优化：
- 2024年整体毛利率为21.96%，同比提升0.04个百分点；其中干净空气材料毛利率36.15%，同比提升3.7个百分点；高效节能材料毛利率13.74%，同比下降1.3个百分点；无尘空调毛利率14.57%，同比下降4.1个百分点。
- Q4单季度整体毛利率20.71%，同比提升7.96个百分点，环比下降0.61个百分点。
- 2025年第一季度毛利率进一步提升至25.1%，同比提升3.95个百分点。
- 2024年期间费用率为16%，同比下降0.8个百分点；其中销售费用率下降0.3个百分点，管理费用率下降0.6个百分点，研发费用率上升0.5个百分点，财务费用率下降0.4个百分点。
现金流改善：
- 2024年经营性现金流净额为2.24亿元，同比大幅改善。
- 2025年第一季度经营性现金流净额为0.71亿元，同比增长140%。
投资评级：
- 公司维持“买入”评级，目标价为4.36元，对应2025年2倍PB。
- 考虑到一季度收入下滑及出口压力，下调2025-2026年归母净利润预测至1.0/1.2亿元（前值为1.8/2.4亿元），新增2027年归母净利润预测至1.4亿元。

关键信息

财务预测摘要：
- 2025年预计营业收入15.789亿元，同比增长6.99%。
- 2025年预计归属于母公司净利润1.0274亿元，同比增长13.21%。
- 2026年预计营业收入17.1155亿元，同比增长8.40%。
- 2026年预计归属于母公司净利润1.2396亿元，同比增长20.65%。
- 2027年预计营业收入18.5807亿元，同比增长8.56%。
- 2027年预计归属于母公司净利润1.4169亿元，同比增长14.30%。
估值指标：
- 2024年市盈率38.95，市净率1.62，市销率2.40，EV/EBITDA为9.80。
- 2025年目标市盈率34.40，市净率1.59，市销率2.24，EV/EBITDA为10.63。
- 2026年目标市盈率28.52，市净率1.56，市销率2.07，EV/EBITDA为10.94。
- 2027年目标市盈率24.95，市净率1.53，市销率1.90，EV/EBITDA为8.62。
风险提示：
- 需求释放不及预期
- 产能落地不及预期
- 原材料价格上涨