20150112-上海证券-再升科技-603601.SH-国内领先的微玻纤空气过滤材料制造商_12页_550kb

再升科技IPO分析总结

核心内容

再升科技是一家专注于微纤维玻璃棉及其制品研发、生产和销售的国内领先企业，主要产品包括微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸和真空绝热板芯材。公司下游行业为洁净和节能保温产业，均属于国家鼓励的领域，未来市场空间广阔。

主要观点

1. 公司发展态势

• 公司营业收入从2011年的1.51亿元增长至2013年的2.05亿元，2012年和2013年分别增长-0.07%和34.12%。
• 归属于母公司的净利润从2011年的3,225.28万元下降至2012年的1,270.54万元，再回升至2013年的2,558.65万元，2012年和2013年同比增长-60.61%和101.38%，表明公司业绩已走出下滑趋势，恢复正增长。

2. 行业增长前景

• 玻璃纤维滤纸行业受益于精密制造业的发展，以及新版药品GMP实施带来的需求增长。
• 真空绝热板芯材市场因节能环保政策推动，预计到2015年全球需求将达10.4万吨，其中中国占比将达30%。

3. 公司竞争优势

• 持续创新能力：公司在技术引进和自主创新方面表现突出，缩小了与国际企业的差距。
• 工艺技术优势：掌握湿法成网技术的全生产流程，形成技术壁垒。
• 产业链一体化优势：通过收购宣汉正原，实现从微纤维玻璃棉到滤纸和VIP芯材的完整产业链，有助于成本控制和品质提升。

4. 上市估值及定价建议

• 2014年合理估值区间为16.90-20.28元，对应32倍市盈率。
• 建议IPO询价价格为7.90元，对应2014年动态市盈率13.62倍。
• 假设发行1,700万股新股，总股本为6,800万股，募集资金总额为1.34亿元。

关键信息

一、IPO基本信息

• 发行数量：不超过17.00百万股
• 发行后总股本：68.00百万股
• 发行比例：25.00%
• 发行方式：网上定价发行 + 网下询价配售
• 保荐机构：齐鲁证券

二、主要股东（IPO前）

• 郭茂：70.00%
• 上海广岑投资中心（有限合伙）：10.00%
• 西藏玉昌商务咨询有限公司：6.67%
• 殷佳：5.67%
• 张汉成：1.67%

三、收入结构（2013年）

• 滤纸收入占比59.05%
• VIP芯材及AGM隔板收入占比36.67%
• 微纤维玻璃棉收入占比4.02%
• 其他业务收入占比0.26%

四、募集资金投向

1. 新型高效空气滤料扩建项目：新增产能2,200吨，投资总额9,203.19万元，预计销售净利率21.25%，税前财务内部收益率25.63%。
2. 年产5000吨高效节能真空绝热板芯材产业化项目：新增产能5,000吨，投资总额5,671.00万元，预计销售净利率14.69%，税前财务内部收益率19.70%。
3. 洁净与环保技术研发测试中心建设项目：投资总额2,835.90万元，用于提升研发能力。

五、财务状况

• 资产周转能力：优于行业平均水平，2013年应收账款周转率4.62，存货周转率5.78。
• 偿债能力：流动比率1.80，速动比率1.36，资产负债率27.66%，显著低于行业平均。
• 盈利预测：2014-2016年归属于母公司的净利润分别为3,949万元、5,092万元和6,767万元，同比增长54.36%、28.94%和32.89%。

六、风险因素

1. 真空绝热板芯材市场和技术变化快：公司需持续跟进技术发展，避免失去先发优势。
2. 应收账款余额较大：可能影响经营性现金流及坏账风险。
3. 核心技术人员被调查：可能影响关键设备更新和生产稳定性。

估值及定价分析

1. 行业比较

• 2013年及2014年可比公司平均市盈率分别为45.95倍和36.62倍。
• 公司2014年动态市盈率预计为29.09-34.91倍。

2. 合理估值区间

• 以14年每股收益32倍市盈率计算，公司合理估值区间为16.90-20.28元。

3. 发行价格建议

• 假设发行1,700万股，每股发行价格为7.90元，对应2014年动态市盈率13.62倍。

投资评级

1. 股票投资评级

• 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
• 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
• 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
• 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

2. 行业投资评级

• 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
• 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
• 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

免责条款

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分析师信息

• 姓名：王昊
• 联系方式：021-53519888-1957
• 邮箱：wanghao@shzq.com
• 执业证书编号：S0870513070002