深度报告-20221223-国盛证券-再升科技-603601.SH-空气过滤龙头_技术实力突出_业绩拐点将现_22页_1mb

再升科技（603601.SH）总结

核心内容

再升科技是微纤维玻璃棉及制品细分行业的龙头企业，具备先进的工艺技术，包括火焰法和离心法生产玻璃棉、干法及湿法成型技术，其产品广泛应用于空气过滤和节能保温领域。公司技术实力突出，已打破美资企业在核工业、航空航天等领域的长期垄断，其核级过滤材料中标田湾核电站项目，隔音隔热毯应用于国产飞机C919，且spaceX的火箭整流罩也采用了再升科技的材料。

主要观点

• 技术实力领先：再升科技在微纤维玻璃棉及制品领域处于世界一流水平，产品性能优异，具有高性价比优势。
• 主业增长强劲：尽管2021年以来受到口罩及猪舍业务拖累，但剔除这些影响后，公司主业保持良好增长，2020-2022H2收入增速分别为6.5%、11.4%、12.8%，随着不利因素减弱，主业增长有望在报表中逐步体现。
• 设备板块高增长：通过收购苏州悠远环境，公司打通了设备环节，实现从材料到设备的纵向一体化布局，设备板块有望维持高增长。
• 新业务培育进行中：公司积极布局车载空调滤芯及家用新风系统，目标市场空间巨大，未来有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.94亿、2.49亿、3.12亿，2023-2025年业绩复合增速预计超20%，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

市场与业务

• 国内洁净室市场：市场规模超千亿元，预计2020-2024年CAGR为9%，其中半导体市场CAGR接近20%，将成为主要增长点。
• 过滤设备市场：2022年新增市场规模约73.8亿元，存量市场约50.3亿元，合计市场规模约124.1亿元，未来两年CAGR为9.4%。
• 再升科技市占率：在洁净室过滤设备市场中，再升科技市占率约3.8%，有望持续提升。
• 新风系统：公司与德国妥思合作推出全屋新风系统，预计2021年高端住宅市场潜在规模达274亿元。

业务布局

• 材料端：公司具备玻纤滤料、熔喷滤材、PTFE膜等多种过滤材料的生产能力，产品线丰富。
• 设备端：通过收购苏州悠远环境，公司具备FFU、过滤器等设备生产能力，实现产业链纵向整合。
• 新业务：公司正在积极培育车载空调滤芯及家用新风系统业务，预计未来将带来显著增长。

风险提示

• 先进制造业投资进度不及预期
• 新材料替代风险
• 假设和测算误差风险

估值与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 估值指标：P/E从15.4倍逐步降至17.7倍，P/B从3.0倍降至2.3倍，EV/EBITDA从9.7倍降至12.1倍。

结论

再升科技凭借其强大的技术实力和完善的产业链布局，正在逐步摆脱短期业绩拖累因素，实现主业和设备板块的持续增长。公司积极布局新业务，包括车载空调滤芯和家用新风系统，未来增长潜力巨大。预计2023-2025年业绩复合增速将超过20%，具备良好的投资价值。