建材行业中报总结：水泥、耐材景气较高，行业向龙头集中趋势明显-20180907-联讯证券-19页-1mb

联讯建材中报总结

核心内容

2018年上半年，建筑材料（SW）板块整体表现强劲，营收与净利润均保持高增长。尽管受到基建投资增速下滑的影响，但由于供给侧改革和环保限产的推动，水泥和耐火材料行业保持较高景气度，而玻璃制造、管材和其他建材则表现相对较弱。整体来看，行业盈利水平创历史新高，市场对可持续性存在疑问，但分析师认为下半年盈利水平有望保持稳定。

主要观点

• 行业整体表现：1-6月建筑材料板块整体营业总收入1781.69亿元，同比增长27.02%；归母净利润总额为263.79亿元，同比增长92.28%。

• 细分行业分化：

  • 水泥：营收增速和净利润增速均有所下滑，但毛利率和净利率显著提升，受益于产品价格上涨。
  • 耐火材料：营收和净利润增速显著上升，主要受益于钢铁行业复苏和玻璃行业冷修高峰。
  • 玻璃制造：营收和净利润增速下降，但受益于纯碱价格下跌，有望迎来反弹。
  • 管材和其他建材：净利润增速上升，但营收增速有所下降。

• 盈利能力提升：板块整体毛利率达到31.67%，净利率达到14.81%，主要得益于水泥和玻璃价格上涨，以及期间费用率的下降。

• 资产负债率下降：整体资产负债率45.3%，较1H2017下降3.3个百分点，其中水泥制造、管材和耐火材料资产负债率显著下降。

• 现金流改善：经营活动产生的现金流量净额/营业收入提升，水泥和管材表现尤为突出。

关键信息

营收与利润增长

• 1-6月建筑材料板块整体营收增长27.02%，净利润增长92.28%。
• 水泥行业营收增速为30.85%，较1H2017增长1.88个百分点。
• 耐火材料营收增速为44.31%，较1H2017增长17.72个百分点。
• 玻璃制造营收增速为10.21%，净利润增速为22.28%。
• 管材营收增速为20.64%，净利润增速为69.01%。
• 其他建材营收增速为23.77%，净利润增速为26.01%。

盈利能力提升

• 水泥行业毛利率上升10.56个百分点，净利率上升10.37个百分点。
• 耐火材料毛利率下降0.45个百分点，净利率上升2.80个百分点。
• 玻璃制造毛利率上升5.16个百分点，净利率上升2.22个百分点。
• 管材毛利率下降0.58个百分点，净利率上升3.04个百分点。
• 其他建材毛利率下降0.18个百分点，净利率上升0.07个百分点。

资产负债率与现金流

• 整体资产负债率45.3%，较1H2017下降3.3个百分点。
• 水泥制造资产负债率下降14.5个百分点，管材和耐火材料分别下降1.9和1.5个百分点。
• 经营活动产生的现金流量净额/营业收入提升4.18个百分点，其中水泥和管材提升显著。

投资建议

• 水泥行业：重点推荐华新水泥（西南地区需求最佳）、海螺水泥和万年青（华东地区价格表现最佳），其他建议关注冀东水泥、塔牌集团等经济发达地区龙头，以及宁夏建材（60周年庆受益）。
• 玻璃制造：重点推荐旗滨集团，受益于旺季提价和纯碱价格下跌。
• 其他细分领域：建议关注北新建材（石膏板龙头）、东方雨虹（防水材料龙头）等。

风险提示

• 房地产投资大幅下滑。
• 基建投资持续下滑。
• 环保政策出现松动。

总结

建材行业在2018年上半年表现出色，整体营收和净利润均实现高增长，其中水泥和耐火材料行业表现尤为突出。尽管部分细分行业如玻璃制造和管材增速有所下滑，但整体行业盈利水平仍处于历史高位。分析师认为，下半年行业盈利有望保持稳定，需求端可能有所回升，供给端则因环保压力加大而收缩，整体呈现旺季更旺的格局。建议重点关注水泥和细分领域龙头，如华新水泥、海螺水泥、万年青、旗滨集团、北新建材和东方雨虹等。