建材行业后疫情时代系列报告之二：业绩估值双升力，内需水泥看今朝-20200327-东兴证券-22页_1mb

建材行业：业绩估值双升力，内需水泥看今朝

核心内容

2020年疫情对国内经济造成显著影响，但基建投资和地产韧性为水泥行业带来需求超预期的确定性。随着政策推动，水泥行业在2020年全年将保持高景气度，同时受益于行业集中度提升和供给结构优化，有望实现业绩和估值的双升。

主要观点

• 需求端：疫情对消费、投资和出口造成冲击，但政策层面加大基建投资力度，2020年专项债资金投向基建比例显著上升，预计全年基建投资增速将超过10%。同时，地产投资具有较强的韧性，为水泥需求提供支撑。
• 供给端：水泥行业已进入寡占阶段，2020年净新增产能有限，且疫情导致部分产能投产延后，供给端压力较小。错峰限产政策继续执行，有助于调节淡季供给。
• 价格弹性：在供给结构优化和需求超预期的背景下，水泥价格对需求的敏感性提升，2020年水泥价格将维持高位，带动行业业绩增长。
• 投资策略：看好海螺水泥、冀东水泥和祁连山，认为其具备阿尔法和贝塔双重增长机会，业绩和估值将同步提升。

关键信息

需求端分析

• 疫情对2020年1-2月的经济造成显著影响，但国内复工复产加速，基建投资成为稳增长的主要手段。
• 2020年专项债资金投向基建的比例为74.56%，远高于2019年的17.14%。
• 2020年全年水泥需求预计超预期，主要得益于基建投资和地产韧性。

供给端分析

• 2020年水泥行业净新增产能为1548.40万吨，增幅不到1%，对供给端冲击有限。
• 错峰限产政策持续执行，尤其在京津冀和汾渭平原地区，有助于稳定水泥价格。
• 行业集中度较高，CR4和CR8分别达到43%和54%，已进入寡占IV型阶段。

投资策略与重点公司分析

• 海螺水泥：全国第二大水泥生产商，重点布局华东和中南地区，成本和费用控制领先行业，盈利水平高，货币资金充裕，具备抗风险和拓展能力，海外水泥产能规模领先。
• 冀东水泥：华北水泥市场龙头，重组后市场控制力增强，雄安新区建设将带来未来3年业绩弹性，危废处理能力提升将带来新成长空间。
• 祁连山：甘肃和青海区域龙头，区域需求改善和资产整合带来增长机会，吨管理费用和销售费用在北方水泥中最低，成本优势明显，甘肃市场启动较晚，受疫情影响较小。

盈利预测与投资评级

风险提示

• 地产复工进度弱于预期
• 基础设施建设投资增速改善不及预期

行业重点数据与趋势

• 2020年1-2月水泥产量降幅：全国29.5%，甘肃16.9%，远低于全国水平
• 雄安新区建设：预计未来3年每年拉动区域水泥需求上千吨
• 水泥价格走势：2015-2020年全国水泥价格呈上升趋势
• 行业集中度：中国水泥行业CR4和CR8分别为43%和54%，接近甚至超过美国水平

行业评级体系

• 公司评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
• 行业评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

总结

水泥行业在2020年将受益于基建投资加码和地产韧性，需求端和供给端共同推动行业高景气。行业集中度提升、价格弹性增强，为龙头企业带来业绩和估值的双重提升机会。海螺水泥、冀东水泥和祁连山作为重点推荐公司，具备较强的市场控制力和盈利能力，有望在2020年实现业绩和估值的双升。