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联讯建材中报总结：水泥、耐材景气较高，行业向龙头集中趋势明显

核心内容概览

2018年上半年，建筑材料（SW）板块整体营收与净利润均保持较高增长，行业景气度持续，尤其是水泥和耐火材料板块表现突出。尽管基建投资增速下滑，但行业整体仍维持高盈利水平，预计下半年需求端有望企稳回升，供给端因环保限产而收缩，行业呈现旺季更旺的态势。分析师建议“增持”行业，重点推荐水泥及部分细分领域龙头。

主要观点

• 行业整体表现：
  1-6月建筑材料板块整体营收同比增长 $27.02%$，净利润同比增长 $92.28%$，均达到历史高位。

• 细分行业表现：

  • 水泥：营收增速同比下滑1.88个百分点，但净利润增速同比下滑29.34个百分点，仍保持较高盈利。
  • 耐火材料：营收增速同比上升17.72个百分点，净利润增速同比上升61.62个百分点，景气度显著提升。
  • 玻璃制造：营收增速同比下滑49.65个百分点，净利润增速同比下滑64.99个百分点，表现相对较弱。
  • 管材和其他建材：营收增速有所下降，但净利润增速显著上升，尤其是管材。

• 盈利能力提升：
  受产品涨价影响，毛利率和净利率均有明显提升。1H18整体毛利率 $31.67%$，净利率 $14.81%$，分别较1H2017上升5.79和5.20个百分点。

• 资产负债率下降：
  1H18建筑材料整体资产负债率 $45.3%$，较1H2017下降3.3个百分点，其中水泥制造、管材和耐火材料资产负债率显著下降。

• 经营现金流改善：
  经营活动产生的现金流量净额/营业收入较1H2017提升4.18个百分点，水泥和管材经营现金流占比提升，显示行业运营效率提高。

关键信息

行业增长与盈利

• 1-6月建筑材料板块营收增长 $27.02%$，净利润增长 $92.28%$。
• 水泥、玻璃制造、管材、耐火材料和其他建材净利润率均有所提升。
• 期间费用率整体下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.65、0.64和0.49个百分点。

分行业表现

• 水泥：收入增速下降，但净利润率提升10.37个百分点，表现稳定。
• 耐火材料：收入增速上升17.72个百分点，净利润率提升2.80个百分点，表现强劲。
• 玻璃制造：收入增速下降49.65个百分点，净利润率提升2.22个百分点，但整体表现不佳。
• 管材：收入增速下降0.83个百分点，净利润率提升3.04个百分点，表现稳健。
• 其他建材：收入增速下降3.19个百分点，净利润率仅微升0.07个百分点，增长乏力。

投资建议

• 水泥板块：重点推荐华新水泥（西南地区需求最佳）、海螺水泥和万年青（华东地区价格表现最佳），关注冀东、塔牌等具备加杠杆可能的经济发达地区龙头。
• 耐火材料：关注龙头公司，受益于钢铁行业复苏。
• 玻璃制造：旗滨集团因旺季提价及纯碱价格下跌，有望迎来反弹行情。
• 其他细分领域：北新建材（石膏板）、东方雨虹（防水材料）等具备龙头地位的企业值得关注。

风险提示

• 房地产投资大幅下滑
• 基建投资持续下滑
• 环保政策出现松动

行业评级与投资建议

• 行业评级：给予“增持”评级，认为行业高景气度持续，盈利水平有望维持。
• 投资逻辑：需求端有望企稳回升，供给端收缩，行业集中度提升，龙头公司受益。

总结

建筑材料行业在2018年上半年表现出强劲的增长势头，尤其是水泥和耐火材料板块。尽管受到基建投资增速下滑的影响，但行业盈利水平维持高位，预计下半年需求端有望改善，供给端收缩将推动行业进入旺季更旺的阶段。分析师建议关注水泥和细分领域龙头，给予“增持”投资评级，同时提醒注意房地产投资下滑、基建投资持续下滑及环保政策松动等风险因素。