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报告摘要

乌镇与古北水镇持续修复，关注出境游复苏机遇总结

核心内容

中青旅在2023年三季度报告中展示了其业务的显著复苏。公司三季度实现营业收入25.56亿元，同比增长30.96%；归母净利润1.00亿元，同比增长194.44%。2023年前三季度累计实现营业收入67.34亿元，同比增长39.88%；归母净利润2.06亿元，显示公司整体业绩持续修复。

主要观点

景区业务复苏

乌镇景区：2023年前三季度接待游客615.87万人次，其中西栅景区为主要贡献者，接待游客433.12万人次，实现营收13.85亿元，净利润3.32亿元。第三季度接待游客261.06万人次，营收5.45亿元，净利润1.42亿元。
古北水镇：2023年前三季度接待游客112.07万人次，实现营收5.46亿元，净利润1,047.97万元。第三季度接待游客44.23万人次，营收1.95亿元，净利润2,202.02万元。

出境游复苏机遇

出境游业务外部环境持续改善，但全球旅游供应链尚未完全修复。
公司根据目的地市场复苏情况和游客消费特点，打造“世界遗产系列”、“极地探索系列”、“环球游轮系列”等精品旅游线路。
针对国内游细分客户群体推出“精品小团”、“一家一团”、“私家定制”等多种服务选项，满足差异化消费需求，与标准团队形成业务闭环。

渠道与营销策略

借助中青旅遨游网平台优势，打造“中青旅臻选”小程序，加强新媒体电商销售力度。
整合营销业务方面，中青博联聚焦“会展活动、赛事演艺、营销传播”核心主业，2023年前三季度实现营收14亿元，其中第三季度实现营收5.05亿元。

关键信息

盈利预测

年度	营收(亿元)	归母净利润(亿元)	PE(X)
2023E	100.01	2.75	28.3
2024E	129.53	5.79	13.5
2025E	149.76	7.82	10.0

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率(%)	20.8%	-25.7%	55.8%	29.5%	15.6%
净利润增长率(%)	109.1%	-1,670.9%	182.5%	110.6%	35.0%
ROE(%)	0.3%	-5.5%	4.4%	8.4%	10.2%
资产负债率	50.6%	53.9%	53.1%	51.3%	48.8%
流动比率	0.87	0.94	0.94	0.97	1.00
速动比率	0.53	0.58	0.59	0.61	0.63
毛利率	18.5%	16.0%	24.1%	25.7%	26.7%
营业利润率	0.9%	-8.5%	6.5%	10.6%	12.4%
净利润率	0.5%	-7.4%	3.9%	6.4%	7.5%
EBITDA/营业收入	6.7%	4.8%	10.2%	13.4%	15.5%
EBIT/营业收入	1.5%	-2.5%	7.7%	11.3%	13.3%

投资建议

维持“增持”评级，预计公司2023-2025年营收和净利润将稳步增长。
PE估值逐步下降，从2023年的28.3倍降至2025年的10.0倍，反映市场对公司未来增长潜力的认可。

风险提示

极端气候影响客流；
项目孵化不及预期；
行业竞争加剧。

总结

中青旅在2023年实现了显著的业绩复苏，尤其是乌镇和古北水镇景区的游客接待量和营收均有明显增长。公司积极布局出境游业务，通过打造精品旅游线路满足不同客户需求，并借助线上平台提升销售渠道。盈利预测显示公司未来三年将保持增长态势，PE估值逐步下降，市场对其前景持乐观态度。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的复苏能力和市场潜力，维持“增持”评级。

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