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景区业务回暖，关注出境游复苏机会总结

核心内容

本报告分析了中青旅在2023年年度业绩预告及2024年元旦景区客流表现，指出公司景区业务正在逐步恢复，出境游板块也呈现复苏迹象。分析师刘洋和李跃博维持“增持”投资评级，并对2023-2025年的财务表现进行了预测。

主要观点

• 业绩扭亏为盈：中青旅预计2023年实现归属于母公司所有者的净利润为18,360.34万元，实现扭亏为盈。
• 景区业务回暖：2024年元旦小长假，乌镇景区营业收入同比2019年增长10%，游客数量恢复至约八成，游客人均消费增长超30%。古北水镇景区营业收入同比增长14%，游客数量增长11%，游客人均消费与2019年持平。
• 出境游复苏：随着政策改善和航班供给恢复，出境游人次持续回升。中国旅游研究院预计2024年出入境旅游人次将超2.64亿人次，国际旅游收入将超1070亿美元。截止2024年1月30日，出境航班恢复至19年同期的69.35%。
• 战略调整：山水酒店终止挂牌，战略聚焦文旅融合经营，定位为“中国文旅酒店先锋”，2023年前三季度实现营业收入3.19亿元，净利润亏损大幅收窄。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营收分别为97.10亿元、114.43亿元、134.26亿元，归母净利润分别为1.84亿元、4.73亿元、5.81亿元，对应PE分别为43.6X、16.9X、13.8X。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年预计为97.10亿元，同比增长51.33%；2024年预计为114.43亿元，同比增长17.84%；2025年预计为134.26亿元，同比增长17.33%。
• 归母净利润：2023年预计为1.84亿元，2024年预计为4.73亿元，2025年预计为5.81亿元。
• 净利润率：2023年为2.7%，2024年为5.9%，2025年为6.2%。
• PE估值：2023年为43.6X，2024年为16.9X，2025年为13.8X。
• PB估值：2023年为1.3X，2024年为1.2X，2025年为1.1X。

财务指标

• 毛利率：2023年为21.8%，2024年为27.7%，2025年为28.3%。
• 营业利润率：2023年为4.2%，2024年为9.8%，2025年为10.3%。
• 三费/营业收入：2023年为17.8%，2024年为18.0%，2025年为17.7%。
• ROE：2023年为3.0%，2024年为7.1%，2025年为8.0%。
• ROA：2023年为1.0%，2024年为2.6%，2025年为3.0%。
• ROIC：2023年为2.1%，2024年为4.8%，2025年为5.6%。
• 资产负债率：2023年为53.4%，2024年为50.9%，2025年为49.2%。
• 流动比率：2023年为0.97，2024年为1.08，2025年为1.20。
• 速动比率：2023年为0.47，2024年为0.52，2025年为0.58。
• 利息保障倍数：2023年为2.07，2024年为4.84，2025年为5.98。

现金流量

• 经营活动产生现金流量：2023年为-197.03亿元，2024年为746.54亿元，2025年为601.31亿元。
• 投资活动产生现金流量：2023年为-41.01亿元，2024年为-51.13亿元，2025年为-99.18亿元。
• 融资活动产生现金流量：2023年为-339.02亿元，2024年为-215.68亿元，2025年为-217.18亿元。

风险提示

• 极端气候影响客流
• 项目孵化不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司景区业务及出境游板块的复苏趋势明确，未来增长潜力较大，特别是在文旅融合和政策支持下，有望进一步提升盈利能力。

分析师承诺与资质声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，保证数据来源合规，分析逻辑基于职业理解。
• 财通证券具备证券投资咨询业务资格。

公司与行业评级标准

• 公司评级：以报告发布日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 行业评级：以报告发布日后6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

免责声明

本报告仅供财通证券客户使用，不构成任何投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。报告内容仅作参考，客户应独立作出投资决策。