20180707-招商证券-中青旅-600138.SH-拟参与受让古北水镇股权_股东支持利好长远发展_3页_484kb_484kb

中青旅（600138.SH）投资分析总结

核心内容

中青旅（600138.SH）当前股价为17.72元，目标估值为25元。公司拟参与受让京能集团持有的古北水镇20%股权，交易底价为17亿元，整体估值达85亿元。若交易成功，中青旅与乌镇旅游将合计持有古北水镇61.29%股权，满足并表条件，有助于提升公司整体业绩。

主要观点

• 优先购买权与并表前景：中青旅作为古北水镇的第一大股东，拥有优先购买权，若交易成功，将实现对古北水镇的并表，增强公司盈利能力。
• 古北水镇成长空间大：古北水镇2017年接待游客275万人次，营收增长35.2%，净利润1.14亿元，客单价增长显著，整体处于快速成长期，未来三年业绩复合增长预期超过30%。
• 短期业绩影响有限：尽管收购将带来净利润增厚约4000万元，但由于需支付利息支出，对短期业绩影响不大。
• 资金实力与贷款支持：公司拟通过银行贷款和自有资金支付交易价款，已向光大银行申请贷款，并由青旅集团提供担保，账面货币资金达9.2亿元，具备足够的资金实力。
• 投资建议：鉴于古北水镇的优质资产属性和股东支持，建议投资者积极关注此次收购的进展，预计2018-2020年归母净利润分别为6.9/8.2/9.4亿元，对应PE估值为19x/16x/14x。

关键信息

股权结构

• 中国青旅集团公司：持股17.17%
• IDG资本：持股39%
• 京能集团：持股20%

古北水镇2017年业绩

• 客流量：275万人次，同比增长12.9%
• 客单价：355元，同比增长19.8%
• 营收：9.79亿元，同比增长35.2%
• 净利润：1.14亿元，为中青旅贡献投资收益4720万元，占归母净利润的8.2%

财务指标（2018年07月）

• 上证综指：2747
• 总股本：72,384万股
• 流通市值：128亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.9元
• ROE（TTM）：10.3%
• 资产负债率：39.6%

风险因素

1. 股权转让存在不确定性
2. 乌镇、古北水镇客流不达预期
3. 旅游行业系统性风险

投资评级

公司短期评级（6个月内）

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

行业投资评级（6个月内）

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

分析师信息

• 梅林：招商证券社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，曾获新财富最佳分析师第三、第四名。