20181025-东吴证券-中青旅-600138.SH-乌镇环比有所改善_古北受天气影响有所放缓_4页_659kb

中青旅（600138）2018年三季报总结

核心内容概述

中青旅（600138）发布2018年三季报，显示公司前三季度业绩稳步增长，整体经营情况有所改善。尽管部分景区受天气影响出现增速放缓，但公司通过多元化收入来源和控费提效策略，保持了良好的盈利能力。公司维持“增持”评级，认为其未来发展前景乐观。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 前三季度营收：89.29亿元，同比增长15.79%
• 前三季度归母净利：5.47亿元，同比增长9.06%
• 前三季度扣非净利：4.45亿元，同比增长20.85%
• Q3营收：33.62亿元，同比增长14%
• Q3归母净利：1.42亿元，同比下降8.2%
• Q3扣非净利：1.40亿元，同比下降6.47%

二、景区表现

1. 乌镇

• 前三季度营收：13.53亿元，同比增长9.36%
• 前三季度净利润：6.16亿元，同比增长3.26%
• Q3营收：5.2亿元，同比增长14.79%
• Q3净利润：1.44亿元，同比增长6.6%
• Q3客流：269万人次，同比下降7.18%（较上半年下滑幅度收窄）
• Q3客单价：193元，同比增长23.66%（增速较上半年提升）
• 核心驱动：景区业态丰富、高品质活动会展增加，推动客单价提升，带动营收增长。

2. 古北水镇

• 前三季度营收：7.92亿元，同比增长0.85%
• Q3营收：3.35亿元，同比下降4.65%
• 前三季度客流：205.22万人次，同比下降9.44%
• Q3客流：94.82万人次，同比下降11.29%
• Q3客单价：353元，同比增长7.49%（增速较上半年放缓）
• 主要影响因素：天气因素及暑期汛情对北京周边山区旅游造成影响。

三、其他业务发展

• 旅行社业务：中青博联前三季度营收同比增长32.51%，网络布局与销售体系进一步完善。
• 酒店业务：山水酒店前三季度营收同比增长13.95%，持续拓展中端酒店市场。
• 策略性投资：营收保持增长，但受厂家渠道政策变化及续签合同条件影响，净利润同比有较大下降。

四、财务与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为6.23亿、7.12亿、8.26亿元，EPS分别为0.86元、0.98元、1.14元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍，处于历史底部区间。
• 财务费用：Q3单季财务费用率1.0%（+0.37pct），与短期借款增加5.1亿元有关。
• 成本控制：Q3销售费用率10.1%（-0.96pct），管理费用率5.5%（+0.06pct），整体控费提效策略有效。

五、战略发展

• 乌镇旅游投资建设互联网国际会展中心二期项目：投资15亿元，建设期2年，建成后将增强会展功能，推动乌镇作为会展小镇的发展。
• 项目功能：包括客房、会议、娱乐、餐饮等，有助于西栅景区扩容和乌村联动发展。

六、风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体旅游市场表现。
• 客流与客单价不及预期：可能对业绩产生负面影响。

总结

中青旅2018年前三季度业绩保持稳步增长，尤其在控费和多元化收入来源方面表现突出。乌镇虽有客流下滑，但客单价提升明显，营收增长加速；古北水镇受天气影响，增速有所放缓。公司通过策略性投资和业务拓展，增强了整体盈利能力，未来增长潜力仍值得期待。当前估值处于历史低位，维持“增持”评级。