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中青旅（600138.SH）2018年7月10日总结

公司概况

• 产业类别：休闲服务
• A股价格（2018/7/9）：18.78元
• 上证指数（2018/7/9）：2827.63点
• 股价12个月高/低：24.48元 / 17.33元
• 总发行股数（百万）：723.84
• A股市值（亿元）：128.26
• 主要股东：中国青旅集团公司（持股17.17%）
• 每股净值：7.86元
• 股价/账面净值：2.25倍
• 股价涨跌（近一个月/三个月/一年）：-16.3% / -17.8% / -17.8%

近期评等

• 2018-06-25：前日收盘20.71元，评等为“买入”
• 2018-04-27：前日收盘20.37元，评等为“买入”
• 2018-02-22：前日收盘22.32元，评等为“买入”

产品组合

• 旅游产品服务收入：34%
• IT产品销售与技术服务收入：27%
• 整合营销服务：19%
• 景区综合经营收入：14%

机构投资者占流通A股比例

• 基金：9.5%
• 一般法人：26.4%

事件分析：拟参与受让古北水镇20%股权

• 交易背景：公司拟与控股子公司乌镇旅游共同参与受让京能集团持有的古北水镇20%股权，交易底价为17亿元。
• 当前持股情况：公司及控股子公司合计持有古北水镇41.29%股权。
• 交易影响：若成功受让，公司持股比例将提升至61.29%，可能实现古北水镇并表，构成重大资产重组。
• 古北水镇现状：
  • 地处京郊，复刻乌镇模式
  • 2017年净利润为1.14亿元，交易底价PE约为74.6倍
  • 2017年游客量达275.36万人次
  • 2018-2019年预计有地产结算，盈利将显著增长
• 财务影响：
  • 交易可能使公司短期财务费用上升
  • 公司计划向关联方光大银行贷款
  • 20%股权对应净利润约2280万元
• 战略意义：
  • 提升对古北水镇的控制权
  • 有利于公司深耕景区业务及北京区域市场
  • 光大集团入主仅半年，计划打造国际一流旅游服务提供者

盈利预测与估值

• 预计2018、2019年净利润：6.8亿、7.7亿
• EPS：0.9元、1.09元
• 当前股价PE：18.7倍、16.5倍
• 维持“买入”投资评级：基于交易完成后可能带来的盈利增厚和控制权提升

风险提示

• 受让结果不及预期：可能导致公司丧失控制权
• 游客增长不及预期：影响景区业绩表现
• 恶劣天气多发：可能影响游客数量及景区运营

附表数据

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

中青旅在2018年7月10日的分析中，重点围绕其拟受让古北水镇20%股权的事件展开。该交易可能使公司持股比例提升至61.29%，从而实现古北水镇并表，构成重大资产重组。交易底价为17亿元，PE约为74.6倍，估值较高，但考虑到古北水镇的运营潜力及未来地产结算带来的盈利增长，公司认为交易具有战略意义。

公司当前的PE为18.7倍和16.5倍，维持“买入”评级。然而，交易结果存在不确定性，且景区游客增长和天气因素可能影响业绩表现。公司需持续关注交易进展，并在后续财报中验证盈利预测的准确性。