钢铁行业研究专题报告：拥抱顺周期，布局高端冷轧产品企业正当时_16页_2mb

钢铁行业专题报告：拥抱顺周期，布局高端冷轧产品企业正当时

核心内容

2020年12月29日发布的这份产业研究专题报告指出，当前钢铁行业正处于一个有利的投资时机，特别是高端冷轧产品企业。随着全球经济加快复苏和制造业补库周期的开启，冷轧产品盈利有望进一步提升，同时钢铁板块整体估值处于历史低位，具备较强的估值修复潜力。

主要观点

• 全球经济复苏推动冷轧产品盈利提升：2021年全球经济增速反弹，居民消费重回高增长区间，制造业和汽车行业景气度提升，对冷轧产品价格形成支撑。此外，海外钢铁产业仍处于被动去库状态，预计冷轧产品价格将维持高位，盈利有保障。

• 制造业补库周期开启：国内制造业营收持续增长，进入主动补库阶段。美国和日本制造业也出现被动去库见底迹象，有望开启新一轮主动补库。汽车制造业连续7个月高增长，带动产成品和原材料补库，家电行业如冰箱已进入主动补库阶段，空调和洗衣机补库可期。

• 历史数据支持估值修复：自2005年以来，申万钢铁板块在一季度盈利转强且估值处于历史低位时，板块均实现上涨。这表明，当盈利改善与估值低位同时出现时，钢铁板块具备较好的上涨动力。

• 冷轧产品盈利改善显著：四季度以来，冷轧产品盈利大幅提升，部分钢铁企业冷轧产品盈利已回到近三年新高，且在2020年11月后持续回升，成为当前钢铁企业盈利的主要增长点。

关键信息

估值现状

• 截至2020年12月25日，申万钢铁PE（TTM）为14.7，处于历史32.7分位点。
• PB为1.0，处于历史18.8分位点，表明板块整体处于低估状态。

盈利数据

• 四季度螺纹钢吨钢利润上涨135元/吨，热轧板上涨453元/吨，冷轧板上涨759元/吨。
• 华宝证券测算显示，冷轧板吨钢毛利上涨774元/吨，创近三年新高。

历史趋势

• 2005年以来，申万钢铁板块有8年在一季度上涨，其中4年跑赢沪深300。
• 在盈利转强且估值处于历史低位的年份，板块均实现上涨。

补库周期表现

• 汽车制造业连续7个月保持两位数增长，推动产成品和原材料补库。
• 冰箱市场已进入主动补库阶段，空调和洗衣机补库可期。

投资建议

• 关注高端冷轧产品企业：随着全球经济复苏和制造业补库周期的开启，冷轧产品盈利有望进一步改善，相关企业具备较好的估值修复空间。
• 重点公司：宝钢股份、鞍钢股份、首钢股份、华菱钢铁等公司冷轧产品收入和销量占比较高，是重点布局对象。

风险提示

• 海外疫情持续影响：若疫情持续时间较长，可能抑制全球经济复苏，影响制造业景气度。
• 内需不足：国内内循环发展下，内需增长可能低于预期，影响汽车、家电等下游行业需求。
• 行业周期波动：钢铁行业受经济周期和供需变化影响较大，存在盈利波动风险。

图表与数据支持

• 图1：2005-2020年申万钢铁市盈率和市净率趋势，显示估值处于低位。
• 图2：长流程钢厂吨钢毛利模拟，显示冷轧产品盈利改善。
• 图3：Mysteel调研2011-2020年长流程钢厂季度吨钢利润，显示冷轧产品盈利提升趋势。
• 图4-图9：国内和海外制造业PMI及库存数据，反映制造业景气度和补库趋势。
• 图10-图15：汽车和家电行业数据，显示补库周期启动及盈利改善。
• 图20-图27：历史一季度钢铁板块盈利、估值变化趋势，支持投资逻辑。
• 表1：2005-2020年钢铁板块基本面和估值情况，展示盈利与估值变化。
• 表2：截至2020年12月25日钢铁上市公司市场对比情况，反映各公司估值和盈利表现。

总结

当前钢铁板块估值处于历史低位，而冷轧产品盈利显著改善，显示出行业具备较强的估值修复和盈利增长潜力。全球经济复苏、制造业补库周期开启以及汽车、家电等行业需求回升，为冷轧产品提供了良好的价格支撑。从历史数据来看，钢铁板块在盈利改善和估值低位时通常表现较好，因此，投资布局高端冷轧产品企业正逢其时。然而，需警惕海外疫情持续、内需不足及行业周期波动等风险因素。