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钢铁行业专题报告：拥抱顺周期，布局高端冷轧产品企业正当时

核心内容

本报告分析了2020年底至2021年初钢铁行业特别是冷轧产品的盈利情况与估值水平，指出当前是布局高端冷轧产品企业的良好时机。报告强调全球经济复苏和制造业补库周期对冷轧产品盈利的积极影响，同时指出钢铁板块估值处于历史低位，具备估值修复空间。

主要观点

• 全球经济加快复苏：2021年全球经济增速反弹，居民消费重回高增长区间，制造业高景气度和汽车产销重归增长，对冷轧产品价格形成支撑。
• 冷轧产品盈利改善：四季度以来，冷轧产品盈利大幅提升，吨钢利润创出近三年新高。
• 制造业补库周期开启：全球制造业景气度持续改善，国内制造业营收加快增长，开启主动补库，预计未来冷轧产品盈利将进一步提升。
• 历史数据支持：2005年以来，钢铁板块在一季度盈利转强且估值处于低位时，往往实现上涨，说明当前具备投资价值。
• 冷轧产品应用广泛：冷轧产品广泛应用于汽车、家电、新能源等领域，市场需求稳定且增长潜力大。

关键信息

1. 钢铁板块估值现状

• 截至2020年12月25日，申万钢铁PE（TTM）为14.7，处于历史32.7分位点；PB为1.0，处于历史18.8分位点。
• 钢铁板块整体估值较低，具备修复空间。

2. 冷轧产品盈利提升

• 四季度盈利数据：Mysteel调研显示，四季度冷轧板吨钢利润上涨759元/吨，华宝证券测算显示吨钢毛利上涨774元/吨。
• 冷轧产品盈利趋势：冷轧产品盈利在四季度以来持续改善，预计未来将进一步增强。

3. 制造业补库周期

• 国内制造业：PMI指数回升，营收增长加快，制造业进入主动补库阶段，带动冷轧产品需求。
• 汽车制造业：连续7个月高增长，推动产成品和原材料补库，预计2021年一季度原料端也将补库。
• 家电行业：冰箱已开启补库，空调和洗衣机补库可期，市场恢复带动冷轧产品需求。

4. 历史数据分析

• 盈利与估值关系：2005年以来，钢铁板块在一季度盈利转强且估值处于低位时，均实现上涨。
• 盈利改善年份：2007年、2011年、2015年、2017年为盈利转强的年份，其中2007、2011、2017年均跑赢沪深300。
• PE与PB变化：在盈利转强的年份中，PE和PB估值均有所上行，说明估值修复与盈利改善相辅相成。

5. 冷轧产品主要企业表现

• 部分钢铁上市公司冷轧业务收入占比：宝钢股份（31.4%）、鞍钢股份（32.5%）、首钢股份（55.2%）、华菱钢铁（10.9%）等公司冷轧产品收入占比较高。
• 冷轧产品销量占比：宝钢股份（37.7%）、首钢股份（54.5%）、鞍钢股份（27.9%）等公司冷轧产品销量占比显著。

投资建议

• 布局高端冷轧产品企业：当前全球经济复苏、制造业补库周期开启，冷轧产品盈利有望进一步提升，建议关注相关企业。
• 关注重点公司：如宝钢股份、鞍钢股份、首钢股份、华菱钢铁等具备较强冷轧产品业务的企业。

风险提示

• 海外疫情：海外疫情影响时间较长，可能抑制经济复苏。
• 制造业景气度：若制造业景气度下滑，可能影响冷轧产品需求。
• 内需增长：国内内循环发展格局下，内需增长可能低于预期，影响冷轧产品需求。

结论

当前钢铁行业，尤其是冷轧产品，盈利改善与估值修复并存，具备较好的投资机会。建议投资者关注高端冷轧产品企业，把握顺周期带来的增长机遇。同时，需警惕海外疫情、制造业景气度及内需增长不及预期等风险。