20221218-国盛证券-造纸2023年度策略_低估值_顺周期_布局正当时_44页_2mb

造纸行业2023年度策略总结

核心内容

2023年造纸行业处于宏观环境不确定中，国内进入疫后复苏阶段，经济呈现先低后高走势，而海外则面临通胀、衰退与复苏交织的复杂局面。在此背景下，布局国内顺周期资产成为上策。造纸行业与宏观经济高度相关，随着需求复苏和上游成本下降预期增强，当前估值处于历史低位，具备投资价值，优选兼具格局与成长性的标的。

主要观点

• 纸浆：2023Q1-Q2纸浆价格预计下行150-200美元/吨，但受供给释放节奏和需求复苏影响，针叶浆、阔叶浆价格底部预计在700-800美元/吨和600-700美元/吨，高于上一轮周期底部价格。
• 大宗纸：需求复苏是核心，短期国内需求磨底，海外需求走弱，板块盈利延续低位；中期全球进入新一轮需求复苏周期，有望复刻2019年情况，产业挺价意愿强，浆纸走势分化，企业盈利稳步复苏。
• 特种纸：盈利改善为核心，行业竞争由无序进入有序周期，龙头依托供应链一体化、产品附加值提升、拓展产品品类和客户边界，盈利修复最为明确，成长性逐步凸显，估值有望重估。

关键信息

1. 纸浆市场分析

• 价格走势：2023Q1-Q2纸浆价格预计下行，外盘针叶浆/阔叶浆价格分别为938/868美元/吨，处于历史高位。
• 供给与需求：全球商品浆市场2023、2024、2025年供给增量分别为275万吨、115万吨、60万吨，中期供需弱平衡，但2023H2-2024全球或进入新一轮需求复苏周期。
• 成本结构：阔叶浆成本主要由木浆纤维、化学品、能源和运输构成，2022年全球能源成本攀升，影响浆价。
• 产能释放：Arauco、UPM、Suzano等全球主要浆厂产能将在2023年陆续释放，国内太阳纸业、玖龙纸业等企业新增产能基本匹配需求增长。

2. 大宗纸市场分析

• 需求复苏：国内文化纸、包装纸需求有望温和复苏，2023年3-5月教辅订单旺季将提振双胶纸需求。
• 价格走势：文化纸、白卡纸、铜版纸价格处于历史低位，10月以来部分企业发布涨价函，价格松动迹象明显。
• 成本影响：原材料和能源是造纸成本的核心，企业自给率高可平滑成本波动，提升盈利韧性。
• 库存与开工率：10月双胶纸/铜版纸开工率分别为65.96% / 69.84%，较6月低点有所回升；箱板纸/瓦楞纸开工率仍处历史中位，库存较高。

3. 特种纸市场分析

• 盈利改善：特种纸行业竞争有序，龙头具备供应链一体化、产品附加值高，盈利改善显著。
• 成本压力：部分赛道仍在提价，成本压力仍存，但行业格局优化，企业盈利韧性较强。
• 出海趋势：中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品，加速出海，提升国际竞争力。
• 成长性：深化产业链一体化、多地区、多品类扩张是必经之路，仙鹤股份、华旺科技等企业成长性突出。

重点标的推荐

风险提示

• 疫情超预期反复
• 汇率超预期波动
• 海外供应链超预期扰动