20170630-万联证券-工程机械专题报告_在经济周期中寻找工程机械投资思路_25页_3mb

在经济周期中寻找工程机械投资思路总结

核心内容

本报告围绕中国经济周期与工程机械行业的周期性表现展开，重点分析了工程机械行业在不同经济阶段的销量、业绩及股价变化，并据此提出投资思路和重点公司推荐。

主要观点

• 经济周期与行业周期的对应关系：工程机械行业的发展与经济周期密切相关。中国经历了1979年至2011年的高速发展期，对应日本经济的上升五浪，当前正进入中速发展期，可能催生资产泡沫。
• 行业复苏特征：工程机械行业在经济复苏期表现出明显的销量增长趋势，其中挖掘机因需求弹性大，通常是行业复苏的先行指标。
• 公司表现差异：由于各公司主业不同，业绩和股价表现也存在差异。三一重工因挖掘机业务占比大，业绩和股价表现最为突出；柳工则受益于需求回升；徐工机械因定增项目而被看好。
• 旧设备更新推动复苏：十年前的设备更新是当前工程机械行业复苏的重要驱动力，尤其在挖掘机领域表现显著。

关键信息

1. 2008年之前的行业复苏

• 销量变化：挖掘机销量在2005年5月开始高速增长，持续至2008年3月，之后迅速下滑，退潮最早；装载机和推土机退潮较晚。
• 公司业绩与股价：三一重工因挖掘机业务占比高，业绩拐点最早，股价弹性最大；山推股份因推土机业务占比高，表现最弱。

2. 四万亿投资时期的行业复苏

• 销量复苏：挖掘机复苏时间最长，为23个月；装载机和推土机复苏略晚。
• 公司表现：三一重工和徐工机械业绩回升时间最早，持续时间较长；山推股份和柳工因业务结构不同，表现较弱。

3. 当前行业复苏（2016年至今）

• 销量复苏：挖掘机销量增速加快，2016年5月开始复苏，延续至今；装载机和推土机复苏较晚。
• 公司表现：三一重工、柳工和徐工机械表现较好，山推股份因市场定位小，表现较弱。

4. 投资思路

• 市场焦点：挖掘机仍是当前行业复苏的焦点，因其销量弹性大、持续性强。
• 行业驱动因素：基建投资和房地产投资的增速提升是当前复苏的主要原因。
• 设备更新：旧设备更新是推动销量增长的重要因素，预计将持续至2021年。

重点公司推荐

三一重工（600031）

• 优势：全球最大的混凝土机械制造商，主导产品市场占有率高，研发投入大。
• 业绩表现：2016年下半年业绩显著回暖，2017年第一季度营收和归母净利润大幅增长。
• 盈利预期：预计2017年和2018年EPS分别为0.32元和0.41元，PE分别为25.53倍和19.93倍。
• 评级：增持
• 风险提示：行业复苏不及预期，国际业务拓展不及预期

柳工（000528）

• 优势：土石方机械龙头，产品线丰富，国际化布局持续推进。
• 业绩表现：2016年下半年业绩回升，2017年第一季度归母净利润增长显著。
• 盈利预期：预计2017年和2018年EPS分别为0.24元和0.32元，PE分别为35.88倍和26.91倍。
• 评级：增持
• 风险提示：装载机市场竞争加剧

徐工机械（000425）

• 优势：受益于基建投资加速，定增项目推进，国际化布局加速。
• 业绩表现：2016年下半年业绩好转，2017年第一季度扭亏为盈。
• 盈利预期：预计2017年和2018年EPS分别为0.08元和0.11元，PE分别为46.88倍和34.09倍。
• 评级：增持
• 风险提示：行业回暖不及预期，汇率波动风险，定增项目实施不及预期

行业投资评级

• 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。

估值一览表（2017年6月29日）

风险提示

• 不同机构采用不同的评级术语和标准。
• 投资决策需结合个人持仓结构和其他因素。
• 报告仅反映研究员观点，不构成买卖建议。

证券分析师承诺

• 沈赞分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 报告内容真实反映其研究观点，不因推荐意见而获得任何补偿。

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