20170630-万联证券-工程机械专题报告：在经济周期中寻找工程机械投资思路_26页_2mb

工程机械行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国工程机械行业在不同经济周期中的表现，并探讨了当前行业复苏的投资思路与重点公司推荐。报告以日本经济周期为参考系，结合中国特有的经济背景，分析了行业在不同阶段的销量、业绩与股价变化，指出当前阶段可能催生资产泡沫。

主要观点

• 中国经济发展经历了三个主要阶段，其中第二阶段（1979-2011）对应了经济的高速发展期，期间经历了五个上升浪。
• 工程机械产品在经济周期中表现出明显的销量波动，其中挖掘机销量弹性最大，对股价影响最显著。
• 在2008年之前的经济周期中，三一重工作为挖掘机龙头，业绩与股价表现最为突出，而推土机市场规模小，成为资本市场忽视的领域。
• 四万亿投资时期，汽车起重机和挖掘机复苏最早，徐工机械和三一重工业绩回升最快且持续时间最长。
• 当前行业复苏主要得益于十年前设备的更新需求，尤其是挖掘机销量的持续增长，推动了市场焦点向挖掘机倾斜。

关键信息

行业周期分析

• 中国工程机械行业经历的上升五浪与日本经济周期类似，其中第三阶段为中速发展期，可能催生资产泡沫。
• 挖掘机在历次景气周期中表现出较强的销量弹性和持续性，是行业复苏的主导力量。

销量与业绩回顾

• 2008年之前：挖掘机销量从2005年5月开始增长，持续至2008年3月，之后迅速下滑；装载机和推土机销量则滞后于挖掘机。
• 四万亿投资时期：挖掘机复苏时间最长，为23个月；装载机和推土机复苏略晚，但延续性较强；汽车起重机复苏最早，但未出现小阳春。
• 当前复苏：2016年5月开始，挖掘机销量增速加快，装载机在2016年9月开始正增长，推土机在2016年5月开始复苏，汽车起重机在2016年9月重新进入正增长通道。

股价表现

• 在2008年之前的周期中，三一重工的股价表现最强，而山推股份则最弱。
• 在四万亿投资时期，三一重工的股价弹性最大，持续时间最长。
• 当前周期中，三一重工、柳工、徐工机械股价均受益于销量回升，其中三一重工表现最强。

重点公司推荐

• 三一重工 (600031)：

  • 优势：全球最大的混凝土机械制造商，主导产品市场占有率高，研发投入占比大，国际化布局领先。
  • 业绩：2016年销售收入增长显著，2017年第一季度营收和归母净利润同比增长均超预期。
  • 评级：增持
  • 风险：行业复苏不及预期，国际业务拓展不及预期。

• 柳工 (000528)：

  • 优势：土石方机械龙头，产品线丰富，国际化布局规划明确。
  • 业绩：2016年销售收入增长10%以上，2017年第一季度归母净利润同比增长623.09%。
  • 评级：增持
  • 风险：装载机市场竞争加剧。

• 徐工机械 (000425)：

  • 优势：汽车起重机行业代表，定增项目推动转型升级和国际化布局。
  • 业绩：2017年第一季度营收和归母净利润同比增长显著，扭亏为盈。
  • 评级：增持
  • 风险：行业回暖不及预期，巴西汇率波动，定增项目实施不及预期。

投资评级

风险提示

• 行业复苏不及预期可能导致投资回报不及预期。
• 国际业务拓展受汇率波动影响。
• 定增项目实施不及预期可能影响公司发展。

总结

本报告指出，当前工程机械行业复苏主要由旧设备更新需求推动，其中挖掘机作为核心产品，表现出最强的销量弹性和持续性。三一重工、柳工和徐工机械作为行业代表，均在当前周期中表现良好，具备投资价值。投资者应关注行业复苏的持续性以及公司国际化和定增项目进展，以做出更合理的投资决策。