工程机械专题报告_在经济周期中寻找工程机械投资思路_23页_3mb

在经济周期中寻找工程机械投资思路总结

核心内容

本报告围绕中国工程机械行业的发展周期与投资逻辑展开，重点分析了经济周期对行业景气周期的影响，并结合历史数据探讨了当前行业的复苏趋势及投资方向。

主要观点

• 经济周期与行业景气周期：中国经历了1979年至2011年的高速发展期，对应日本的第二阶段经济周期，形成了一个完整的上升五浪。当前处于中速发展期，可能催生资产泡沫。
• 行业复苏与产品差异：在历次经济周期中，挖掘机销量具有较强的向上弹性和持续性，而装载机和推土机的复苏略晚。推土机因市场规模小，增长不稳定，被资本市场忽视。
• 投资思路：当前工程机械行业复苏主要由基建投资和房地产投资带动，旧设备更新是推动销量增长的关键因素。挖掘机仍是市场焦点，三一重工、柳工和徐工机械是主要受益者。
• 重点公司推荐：三一重工、柳工和徐工机械被推荐为“增持”标的，分别因其在行业复苏中的领先地位、产品结构优势及定增项目带来的增长潜力。

关键信息

1. 历史数据回顾

2008年之前

• 销量趋势：挖掘机销量增长最快，退潮最早；装载机晚于挖掘机1个月退潮；推土机晚于挖掘机5个月退潮。
• 业绩与股价：三一重工因挖掘机业务占比高，业绩和股价表现最强，而山推股份因推土机业务占比高，表现最弱。

四万亿投资时期（2009-2011）

• 销量复苏：汽车起重机和挖掘机复苏最早，装载机和推土机复苏较晚。
• 业绩与股价：徐工机械和三一重工业绩回升时间最早，持续时间较长。三一重工的股价弹性最强，成为市场标杆。

当前行业复苏（2016年至今）

• 销量表现：挖掘机销量自2016年5月开始显著增长，装载机在2016年9月开始正增长，推土机和汽车起重机在2016年9月和5月分别开始复苏。
• 业绩与股价：三一重工、柳工和徐工机械在2016年第三季度业绩转正，三一重工的股价弹性最强，徐工机械因定增项目预期获得关注。

2. 行业复苏驱动因素

• 基建与房地产投资：2013年小阳春主要受益于基建投资提升；2016年复苏主要因房地产投资增速提升和旧设备更新。
• 设备更新周期：工程机械产品的平均使用寿命约为10年，十年前的设备更新成为当前销量增长的重要推动力。

3. 重点公司分析

三一重工

• 产品优势：全球最大的混凝土机械制造商，主导产品市场占有率高。
• 销售网络：拥有全球近200个销售分公司和2000多个服务中心。
• 国际化布局：在印度、美国、德国、巴西设有研发和制造基地。
• 业绩表现：2016年销售收入增长显著，2017年第一季度营收和归母净利润同比大幅增长。
• 盈利预期：2017年和2018年EPS分别为0.32元和0.41元，PE为25.53倍和19.93倍。
• 评级：增持。

柳工

• 产品优势：土石方机械龙头，主导产品包括装载机、挖掘机和压路机。
• 国际化布局：在印度、波兰、巴西设有制造基地和研发机构。
• 业绩表现：2016年销售收入增长10%以上，2017年第一季度营收和归母净利润同比显著增长。
• 盈利预期：2017年和2018年EPS分别为0.24元和0.32元，PE为35.88倍和26.91倍。
• 评级：增持。

徐工机械

• 产品优势：汽车起重机、起重机械、铲运机械等业务持续好转。
• 定增项目：计划募资不超过51.56亿元，用于8个募投项目，包括高端装备智能化制造和国际化布局。
• 业绩表现：2016年销售收入增长5%，2017年第一季度营收和归母净利润同比大幅增长。
• 盈利预期：2017年和2018年EPS分别为0.08元和0.11元，PE为46.88倍和34.09倍。
• 评级：增持。

行业与公司估值

风险提示

• 行业复苏不及预期：若经济增速换挡期持续，工程机械行业复苏可能不及预期。
• 国际业务风险：徐工机械的国际化业务面临汇率波动及项目实施风险。
• 市场竞争加剧：装载机市场可能因竞争加剧而影响柳工的业绩表现。

结论

本报告指出，当前工程机械行业复苏主要由基建和房地产投资驱动，并受益于旧设备更新周期。三一重工、柳工和徐工机械因其产品结构、市场地位及未来增长潜力，被推荐为“增持”标的。未来行业走势仍需关注经济周期变化及政策导向。