量化宏观系列：2经济周期中国实践-20210209-银河证券-37页_1mb

量化宏观系列:2 经济周期中国实践总结

核心内容

本文主要分析了中国在不同经济周期下的行业、因子和大类资产表现，通过使用领先指数、利率周期和信用周期等指标划分经济周期，并探讨了各阶段中不同资产和行业的相对表现。

主要观点

1. 经济周期分析

• 行业表现：在经济周期中，材料行业表现差异明显，而其他行业在LI上升和下降阶段差别不大。
• 资产表现：
  • 商品和黄金在不同经济周期下表现差异不明显。
  • 股票在周期上行阶段表现较好，而债券在经济周期下行阶段表现更强。
  • 股债差在经济下行阶段表现更明显。

2. 通胀周期分析

• 行业表现：在CPI上行期间，工业指数、可选消费和房地产表现较差；日常消费、信息技术和电信服务表现较好。在CPI下行期间，金融表现较好。
• 特殊表现：自2015年后，日常消费在CPI上行和下行阶段均表现较好。
• 资产表现：不同通胀阶段下，商品指数在CPI下行期间表现较差。

3. 货币信用周期分析

• 行业表现：房地产和电信服务在不同的货币周期中表现差异明显，其他行业差别不大。
• 信用周期表现：房地产和公用事业在信用周期变化中表现差异明显，工业贷款下降时，房地产表现较差，而日常消费表现较好。
• 资产表现：
  • 在利率上行阶段，股票明显弱于债券，货币市场表现较好。
  • 不同信用周期下，股票和债券市场出现轮动，紧信用周期下债券表现优于其他资产。

关键信息

4. 因子表现

• 经济周期下因子表现：低波动因子和成长因子在不同LI阶段表现差异较大，而价值因子在不同经济周期下表现无明显差异。
• 通胀周期下因子表现：在通胀下行阶段，动量因子和成长因子表现较好。
• 因子轮动：在经济周期下行阶段，存在因子动量反转现象。

5. 资产轮动

• 行业轮动：在经济周期下行阶段，可选消费表现较好；在经济周期上行阶段，日常消费表现较好。
• 因子轮动：在经济周期上行阶段，价值因子表现较好；在经济周期下行阶段，盈利因子表现较好。

6. 不同周期下的资产表现

• 经济周期：股票在周期上行阶段表现较好，债券在周期下行阶段表现更强。
• 通胀周期：股债差在通胀下行阶段表现更明显。
• 货币周期：在利率上行阶段，股票弱于债券，货币市场表现较好。
• 信用周期：在紧信用周期下，债券表现优于其他资产，货币市场表现较差。

行业与因子表现差异

大类资产表现

风险提示

• 历史数据与最新数据存在差异，使用时需注意修正。
• 经济周期划分需依赖产出缺口估算，方法多样，需谨慎选择。
• 不同周期下资产和行业表现存在轮动，需动态调整投资策略。

附录

• 本文引用了CEIC、Wind和银河证券研究院的数据。
• 表格和图表提供了详细的周期划分和资产表现数据。
• 分析师信息：吴俊鹏，联系方式：010-80927631，邮箱：wujunpeng@chinastock.com.cn，登记编码：S0130517090001