20210209-中国银河-量化宏观系列_2经济周期中国实践_37页_2mb

量化宏观系列:2 经济周期中国实践总结

核心内容

本报告分析了中国在不同经济周期（包括经济周期、通胀周期和存货周期）下的行业表现、因子表现及大类资产表现。通过历史数据和指标划分，揭示了各周期阶段中不同资产和行业之间的差异和规律。

主要观点

1. 经济周期

• 采用CEIC领先指数（LI）划分的经济周期显示，材料行业在不同经济周期下的表现差异显著，而其他行业在LI上升和下降区间差别不大。
• 大类资产表现方面，股票在经济周期上行阶段表现较好，债券在下行阶段表现更强，股债差在下行阶段表现更明显。
• 商品和黄金在不同经济周期下表现无明显差异。

2. 通胀周期

• 在CPI上行期间，工业指数、可选消费和房地产表现较差，而日常消费、信息技术和电信服务表现较好。
• 在CPI下行期间，金融表现较好。
• 15年之后，日常消费在CPI上行或下行阶段均表现较好，而其他行业如能源、材料、医疗保健等在不同通胀阶段表现差异不明显。
• 采用美国美林时钟理论划分的通胀周期，中国结果与美国差异较大。

3. 货币与信用周期

• 在货币周期中，房地产和电信服务行业在不同阶段表现差异明显，其他行业差别不大。
• 在信用周期中，房地产和公用事业行业表现差异显著，工业贷款下降时，工业指数表现较差，日常消费表现较好。
• 不同因子在货币周期和信用周期下表现差异不明显。
• 在利率上行货币收缩阶段，股票弱于债券，货币市场表现较好；在紧信用周期下，债券表现优于其他资产。

4. 存货周期

• 存货周期中，可选消费在库存下行阶段表现更好，公用事业和电信服务在库存上行阶段表现更好。
• 盈利和成长因子在库存下降阶段表现更好，红利因子在库存上升阶段表现更好。
• 不同期限债券和商品在不同存货周期下无明显差异。

关键信息

行业表现

• 经济周期：材料行业表现差异明显，其他行业差异不大。
• 通胀周期：日常消费、信息技术、电信服务在CPI上行阶段表现较好；金融在CPI下行阶段表现较好。
• 货币周期：房地产和电信服务在不同阶段表现差异明显。
• 信用周期：房地产和公用事业在不同信用周期下表现差异明显。
• 存货周期：可选消费在库存下行阶段表现更好；公用事业和电信服务在库存上行阶段表现更好。

因子表现

• 低波动因子和成长因子在不同LI阶段表现差异较大。
• 价值因子和盈利因子在不同经济周期下表现无明显差异。
• 在通胀周期中，不同因子表现差异不大。

大类资产表现

• 股票：在经济周期上行阶段表现较好。
• 债券：在经济周期下行阶段表现优于上行阶段。
• 商品和黄金：在不同经济周期下表现无明显差异。
• 股债差：在经济下行阶段表现更明显。
• 商品指数：在CPI下行阶段表现较差。

结构清晰总结

一、经济周期

• 划分方式：采用CEIC LI、OECD LI等领先指标进行划分。
• 行业表现：材料行业表现差异明显，其他行业差别不大。
• 资产表现：股票在上行阶段表现较好，债券在下行阶段表现更强，股债差在下行阶段更明显。

二、通胀周期

• 划分方式：采用CPI、PPI等价格指数进行划分。
• 行业表现：日常消费、信息技术、电信服务在CPI上行阶段表现较好；金融在CPI下行阶段表现较好。
• 资产表现：商品和黄金无明显差异；股债差在下行阶段表现更明显。

三、货币周期

• 划分方式：依据利率变化划分。
• 行业表现：房地产和电信服务在不同货币周期下表现差异明显。
• 资产表现：股票弱于债券，货币市场表现较好。

四、信用周期

• 划分方式：依据贷款变动划分。
• 行业表现：房地产和公用事业在不同信用周期下表现差异明显。
• 资产表现：股票和债券市场在不同信用周期下出现明显轮动，紧信用周期下债券表现较好。

五、存货周期

• 划分方式：依据存货变化划分。
• 行业表现：可选消费在库存下行阶段表现更好；公用事业和电信服务在库存上行阶段表现更好。
• 因子表现：盈利和成长因子在库存下降阶段表现更好；红利因子在库存上升阶段表现更好。
• 资产表现：不同存货周期下各资产表现无明显差异。

风险提示

• 经济周期划分需注意宏观景气指数的修正问题。
• 市场波动较大，投资需谨慎，过往表现不代表未来收益。
• 因子和资产表现存在不确定性，需结合市场变化进行动态调整。

附录

• 相关研究：《量化宏观系列：1经济周期与资本市场综述》
• 资料来源：CEIC、Wind、银河证券研究院、www-factorwar.com