2017-工程机械：在经济周期中寻找工程机械投资思路_26页-2mb

报告摘要

工程机械行业投资分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国工程机械行业在不同经济周期下的表现，并结合历史数据探讨了行业复苏趋势与投资思路。报告重点分析了2008年之前的高速增长期、四万亿投资时期的复苏期，以及当前的中速发展期，对三一重工、柳工、徐工机械等重点公司进行了业绩与股价分析，并提出了投资建议。

主要观点与关键信息

1. 经济周期与行业阶段划分

中国经济发展阶段：
- 1979年至2011年为高速发展期，对应日本经济的上升五浪。
- 2012年至今为中速发展期，与日本经济的长期停滞期相似。
- 当前阶段可能催生资产泡沫，尤其是房地产和土地价格。
经济周期与销量关系：
- 挖掘机在每次经济景气周期中表现出较强的销量弹性。
- 销量退潮时间与产品类型相关，挖掘机最早退潮，装载机次之，推土机最晚。

2. 2008年之前行业表现

销量趋势：
- 挖掘机销量从2005年5月开始快速增长，直到2008年3月达到峰值后迅速下滑。
- 装载机销量在2008年4月出现下滑，但延续性较好。
- 推土机销量波动较大，市场规模较小，增长不稳定性较高。
公司业绩与股价：
- 三一重工作为挖掘机行业龙头，业绩拐点最早，股价弹性最大。
- 山推股份和柳工因推土机和装载机市场较小，业绩拐点较晚，股价弹性较低。

3. 四万亿投资时期行业复苏

销量复苏：
- 挖掘机复苏时间最早，持续23个月，销量在2011年3月达到峰值。
- 装载机和推土机复苏略晚，但销量延续性较好。
公司表现：
- 三一重工和徐工机械业绩回升时间最早，持续时间较长。
- 三一重工股价弹性最大，徐工机械次之，山推股份和柳工最弱。

4. 当前行业复苏分析

销量复苏：
- 挖掘机销量自2016年5月开始回升，2017年4月和5月仍保持超过100%的同比涨幅。
- 装载机和推土机在2016年9月和5月开始复苏，但增长强度不及挖掘机。
行业复苏原因：
- 基建投资和房地产投资增速提升。
- 旧设备更新需求推动销量增长。
市场焦点：
- 挖掘机仍是行业复苏的焦点，三一重工、柳工和徐工机械均受益。

5. 重点公司推荐

三一重工：
- 产品优势：全球最大的混凝土机械制造商，主导产品市场占有率高。
- 销售渠道：拥有广泛的销售和服务网络。
- 国际化布局：在多个国家设有制造和研发基地。
- 业绩表现：2016年下半年至2017年第一季度，营收和净利润均大幅增长。
- 盈利预期：2017年和2018年EPS分别为0.32元和0.41元。
- 投资评级：增持。
- 风险提示：行业复苏不及预期、国际业务拓展不及预期。
柳工：
- 产品优势：国内土石方机械龙头，主导产品市场占有率高。
- 国际化布局：在海外设有多个制造和研发基地。
- 业绩表现：2016年销售收入增长超过10%，2017年第一季度归母净利润同比增长623.09%。
- 盈利预期：2017年和2018年EPS分别为0.24元和0.32元。
- 投资评级：增持。
- 风险提示：装载机市场竞争加剧。
徐工机械：
- 产品优势：汽车起重机和工程机械领域的重要参与者。
- 国际化布局：在印度和巴西等地建设制造基地，推进国际化。
- 业绩表现：2016年下半年开始业绩好转，2017年第一季度营收和净利润均大幅增长。
- 定增项目：计划募资不超过51.56亿元，推进高端制造和国际化。
- 盈利预期：2017年和2018年EPS分别为0.08元和0.11元。
- 投资评级：增持。
- 风险提示：行业回暖不及预期、巴西货币贬值、定增项目实施不及预期。

行业与公司估值

证券代码	公司简称	每股收益（16A）	每股收益（17E）	每股收益（18E）	每股净资产	收盘价（2017.6.29）	市盈率（16A）	市盈率（17E）	市盈率（18E）	市净率	投资评级
600031	三一重工	0.03	0.32	0.41	3.08	8.17	272.3	25.53	19.93	2.65	增持
000528	柳工	0.04	0.24	0.32	7.99	8.61	215.3	35.88	26.91	1.08	增持
000425	徐工机械	0.03	0.08	0.11	2.95	3.75	125.0	46.88	34.09	1.27	增持

投资评级标准

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。