被动元件行业深度研究报告：MLCC专题报告，成长与周期共振，国产厂商崛起在即-20210125-华创证券-33页_1mb

报告摘要

MLCC行业深度研究报告总结

核心内容

MLCC（片式多层陶瓷电容器）作为被动元件中的重要组成部分，约占全球被动元件市场的三分之一，市场规模超过百亿美元。其广泛应用于消费电子、工业、通信、汽车及军工等领域，因具备耐高压、尺寸小、寿命长、容值范围广等特性，被称为“电子工业大米”。

主要观点

技术与需求驱动：5G、新能源技术的兴起推动MLCC向小型化、高容值、高频、耐高温及高可靠性方向发展。
行业格局变化：目前全球MLCC市场由日韩及台湾厂商主导，CR8占据约90%的市场份额。随着村田等日韩厂商逐步退出中低端市场，国内厂商如三环集团、风华高科加速扩产，有望在3-5年内提升市场份额至15%-20%。
价格趋势：经历19-20年的调整后，MLCC价格在2020年已企稳，伴随5G和新能源汽车的快速发展，供需关系趋紧，价格或将进入新一轮上涨周期。
国产替代空间大：国内MLCC市场自给率低，重要性迫切，国产替代空间巨大，尤其在新能源汽车和5G基站等新兴领域。
公司成长路径：三环集团与风华高科作为国内MLCC龙头企业，凭借技术积累与产能扩张，有望在未来几年内实现显著增长。

关键信息

市场规模：2019年全球MLCC市场规模接近120亿美元，预计未来3-5年保持10%左右的年增长率。
技术壁垒：MLCC制造工艺复杂，客户认证难，形成双重壁垒。日韩厂商在陶瓷粉料、介质叠层印刷及共烧技术上具备优势，国内厂商正在加速追赶。
供需平衡：全球MLCC产能约5.8万亿只，2021年需求预计达5.5万亿只，供需处于紧平衡状态。
产品结构：MLCC分为Class1和Class2，其中Class2因高体积比容而广泛用于消费电子和汽车电子。
国内厂商进展：风华高科在手产能210亿颗/月，在建450亿颗/月，预计扩产后成为全球第四大厂；三环集团在手产能100亿只/月，在建140亿只/月，预计成为全球第二梯队企业。

行业投资策略

投资逻辑：MLCC行业兼具成长与周期属性，受益于5G和新能源汽车的发展，中高端产品结构性成长更快，国产替代空间广阔。
公司评级：
- 三环集团：预计2020-2022年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，给予21年50X估值，对应目标价55.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。
- 风华高科：预计2020-2022年EPS分别为0.66/1.26/1.74元，给予21年35X估值，对应目标价44.1元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

下游需求不及预期
产品价格下滑
扩产不及预期
上游设备材料供应政策变化

行业数据概览

指标	数值
股票家数（只）	46
总市值（亿元）	8,008.85
流通市值（亿元）	6,357.88

公司发展路径比较

三环集团：拥有50年电子陶瓷经验，通过一体化布局实现成本优势，目前月产能100亿只，在建140亿只，预计未来成为全球第一梯队。
风华高科：国内MLCC龙头，月产能210亿颗，在建450亿颗，预计扩产后成为全球第四大厂，具备成长与周期共振的潜力。

总结

MLCC行业正经历由技术进步与需求增长共同驱动的变革，国产厂商在技术与产能方面持续追赶，有望在未来3-5年内实现显著市场份额提升。随着5G与新能源汽车的快速发展，MLCC市场需求持续增长，供需关系趋紧，价格有望进入新一轮上涨周期。三环集团与风华高科作为国内龙头企业，具备良好的成长潜力和市场竞争力，受到机构推荐。

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