被动元件行业深度：MLCC迎新一轮景气周期，国产替代历史性机遇申万宏源-27页_1mb

报告摘要

MLCC（多层陶瓷电容器）是被动元件中需求最大的品类，全球市场规模超120亿美元，2019年全球出货量接近4.5万亿只。其具有体积小、高频特性好、寿命长、电压范围广等优势，广泛应用于消费电子、工业、汽车等领域。MLCC具有标准品属性，价格波动性较大，但长期来看，行业保持稳健成长。

需求增长：MLCC需求随着下游应用的拓展和升级稳步增长，从2011年的约2.3万亿只增长至2019年的近4.5万亿只。
技术壁垒：MLCC制造涉及高技术工艺，日韩厂商在材料配方、薄膜厚度和堆叠层数等方面具有明显优势，大陆厂商在技术上与日韩和台系厂商差距较大，主要集中在中低容值产品。
产能结构：日韩厂商自2016年起逐步退出中低端市场，转向高端市场，导致中大尺寸常规品供给出现缺口，大陆厂商正积极承接这部分产能。
价格波动：MLCC价格受供需失衡、产业链预期、渠道商囤货等因素影响，但行业长周期保持稳健增长，库存去化结束标志着价格进入上行周期。
5G与汽车电子：5G技术推动智能手机MLCC用量增长20%-30%，预计2024年需求为2019年的1.5倍；汽车电子化率提升，纯电动车单车MLCC用量是传统燃油车的6倍，预计2025年车用MLCC市场需求为2019年的1.7倍。
国产替代机遇：2019年中国MLCC贸易逆差超300亿元，国产替代空间巨大，风华高科、三环集团等企业有望受益。

技术要求：MLCC制造涉及调浆、流延、印刷、堆叠、烧结等核心工艺，日韩厂商在这些环节中技术领先。
市场格局：全球MLCC市场高度集中，日系厂商（如村田、TDK）占据主导地位，台系厂商（如国巨、华新科）和大陆厂商（如风华高科、三环集团）在中低端市场占据重要份额。
价格趋势：2016年底-2018年经历了一轮涨价潮，2019年12月底开始价格反弹，中大尺寸MLCC均价涨幅在20%-30%，小尺寸在10%-20%。
行业增长：5G和汽车电子是未来MLCC需求增长的核心驱动力，预计到2025年，车用MLCC需求将为2019年的2倍，智能手机MLCC需求将增长至1.5倍。
国产替代空间：由于日韩厂商逐步退出中低端市场，大陆厂商有望通过技术提升和产能扩张占据更多市场份额。

证券代码	证券简称	投资评级	收盘价(元)	总市值(亿元)	PB	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2019E PE	2020E PE	2021E PE
000725	京东方A	买入	4.91	1,709	2.0	0.10	0.14	0.16	0.16	35	31	31
002273	水晶光电	增持	17.30	209	3.9	0.54	0.44	0.54	0.73	39	32	24
002371	北方华创	增持	146.40	718	18.9	0.51	0.79	1.32	1.89	185	111	78
002384	东山精密	买入	30.20	485	5.8	0.51	0.79	1.32	1.89	185	111	78