电子制造行业MLCC深度：提价加速，高端突破，军工成长，上游崛起天风证券-27页_2mb

电子制造行业MLCC深度分析总结

核心内容概述

MLCC（多层陶瓷电容器）是电子制造行业的重要被动元件，广泛应用于消费电子、汽车电子及军工等高景气领域。随着5G、物联网及新能源汽车的快速发展，MLCC市场需求持续增长。行业正经历新一轮的涨价周期，同时国内企业在高端产品国产化方面取得突破，军工领域需求亦显著上升。

主要观点

1. MLCC市场需求稳定且高景气

• 应用领域：MLCC在消费电子（如智能手机、可穿戴设备）及汽车电子（特别是新能源汽车）等领域需求旺盛。
• 技术趋势：“五高一小”是未来MLCC发展的方向，即小型化、高电压、高可靠性、高频高温工作条件及高容量。
• 市场增长：预计2020年全球物联网终端设备数量将达208亿部，年复合增长率高达34.26%。5G基站数量将显著增加，带动MLCC需求。

2. 供需价格景气大周期，20Q1进入提价阶段

• 价格周期：2017-2018年为上一轮涨价周期，2019Q3去库存结束，20Q1进入原厂提价阶段，未来2年行业整体供需紧张。
• 业绩弹性：MLCC涨价周期将带来行业企业业绩的显著提升，特别是国巨、风华高科等企业。

3. 中美贸易战推动高端国产化

• 供应链转移：贸易战促使终端客户将供应链向国内转移，加速了高端MLCC国产化进程。
• 技术突破：随着研发投入的增加，国内企业有望在高端产品领域实现突破，20-22年是大陆MLCC行业产能释放的关键阶段。
• 材料替代：高端材料如陶瓷粉末的进口替代加速，国瓷材料、风华高科等企业受益。

4. 军工MLCC高景气，卫星供应链带来增量

• 军品市场：军工MLCC市场壁垒高、盈利能力强，受益于国防预算增长及装备更新需求。
• 卫星应用：低轨卫星的兴起推动卫星供应链发展，带来MLCC的增量市场。中国多个星座计划将提升军工MLCC需求。

关键信息

市场规模与需求

• MLCC市场规模达百亿美金，整体需求稳定，但车载、5G等应用领域需求增长显著。
• 智能手机MLCC用量从2G时代的166个增加至5G时代的1000个。
• 2018年新能源汽车产销量达127万辆，销量增速61.6%。

产业链结构

• MLCC产业链分为上游材料（陶瓷粉末、电极材料）、中游制造、下游应用（消费电子、汽车、军工等）。
• 上游材料全球市场集中度高，日本和美国企业占据主导地位。

产能与价格

• 2019Q3行业去库存结束，价格重回上升通道，20Q1进入原厂加速提价阶段。
• 2017-2018年涨价周期中，国巨、风华高科等企业业绩弹性大。

国内企业进展

• 风华高科：国内MLCC龙头企业，2019年营收达35.2亿元，归母净利润3.2亿元。未来2年产能释放，受益于涨价及军工需求。
• 火炬电子：军用MLCC为主，2019年营收25亿元，归母净利润4.24亿元。新材料业务有望实现放量。
• 鸿远电子：军工MLCC龙头，受益于低轨卫星市场增长，毛利率高。
• 三环集团：产业链最完整，材料技术构建护城河，2019年营收达32.2亿元，归母净利润5.5亿元。

海外企业情况

• 村田：全球MLCC龙头，2019年营收及净利润均实现增长，产品覆盖广泛。
• 太阳诱电：技术领先，产品包括陶瓷电容、电感器、移动通信器件等。
• 三星电机：全球第二大MLCC厂商，2019年营收及净利润增长明显。
• 国巨：全球第三大MLCC供应商，2019年营收及净利润均实现增长。

投资机会

国内重点标的

• 风华高科：MLCC涨价提速，高端产品放量，军工高景气。预计2019-2021年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元，归母净利润分别为3.2/8.3/12.4亿元。
• 火炬电子：MLCC受益提价，陶瓷基材料或迎航空发动机/EV/功率器件多风口。预计2019-2021年营收分别为25/31.4/38.7亿元，归母净利润分别为4.24/6.03/7.99亿元。
• 鸿远电子：军用MLCC高壁垒，低轨卫星打开成长空间。预计2019-2021年营收分别为14.6/18.6/23.4亿元，归母净利润分别为2.6/3.8/5.3亿元。
• 三环集团：材料技术构建护城河，2019年营收达32.2亿元，归母净利润5.5亿元。

海外机会

• 村田、太阳诱电、三星电机、国巨：均为全球MLCC行业领先企业，具有较高的市场份额和技术优势。

风险提示

• MLCC涨价不及预期。
• 价格因素存在不确定性，受中长期需求和供给以及短期库存影响，难以精确估算供需缺口。
• 军品市场增长不及预期。
• 军费预算和航天项目增长低于预期。

结论

MLCC行业正处于新一轮涨价周期，受益于5G、物联网、新能源汽车及军工等领域的高景气。国内企业如风华高科、火炬电子、鸿远电子、三环集团等正加速高端产品国产化及产能释放，有望在行业景气周期中实现业绩高弹性。同时，卫星互联网的兴起为军工MLCC市场带来增量机会，成为行业未来增长的重要驱动力。