深度报告-20210718-浙商证券-风华高科-000636.SZ-风华高科深度报告_被动元件国产化先锋__14页_2mb

风华高科深度报告总结

核心内容

风华高科（000636）是中国MLCC（多层陶瓷电容器）本土龙头企业，受益于被动元件国产化加速趋势，公司正迎来业绩与估值的双升机遇。公司通过定增募投项目实现产品与产能同步扩张，预计2022年MLCC与电阻产能将显著提升，有望在全球供应链中占据更核心地位。

主要观点

• 被动元件国产化加速：全球被动元件市场规模约300亿美元，其中MLCC占90%以上。此前国内厂商在全球份额不足2%，但随着技术升级与产能扩张，风华高科有望成为国内最具经营弹性的容阻厂商之一。
• 产品升级驱动增长：公司正从传统家电/消费类产品向手机小尺寸（射频/电源MLCC）、高容车规等高端产品拓展，未来三年预计收入将实现大幅增长。
• 产能扩张奠定基础：祥和工业园项目预计月产450亿只高端电容，电阻技改扩产项目预计月产280亿只，2022年MLCC产能有望达到600亿只/月。
• 汽车电子与5G推动行业景气：汽车电子需求增长，单车电子元件用量预计翻番；5G技术带动高Q值及小型化元器件需求，提升MLCC、电感等产品需求。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.5亿、16.5亿、23.0亿，对应EPS分别为1.29元、1.84元、2.57元。2022年给予36倍PE估值，目标市值600亿元。

关键信息

产品与产能

• MLCC与电阻产能同步扩张：2021年定增项目推进，预计2022年MLCC产能达到600亿只/月，电阻产能提升至550亿只/月。
• 产品结构优化：公司主要业务为MLCC、电阻、FPC等，其中电阻占比最高，达70%；MLCC和电容占30%左右；电感占比较低。
• 汽车电子布局：公司已通过AEC-Q200车规认证，产品包括车规厚膜片式固定电阻器、车规MLCC、功率电感等，逐步进入量产阶段。

财务表现

• 收入增长显著：2021-2023年公司主营收入预计分别为64.8亿、96.0亿、132.1亿元，增速分别为49.58%、48.09%、37.63%。
• 净利润大幅提升：2021-2023年预计归母净利润分别为11.5亿、16.5亿、23.0亿元，增速分别为220.93%、43.20%、39.61%。
• 毛利率稳步提升：2021-2023年毛利率预计分别为35.74%、36.70%、36.92%，盈利能力增强。

估值分析

• PE估值：2021年PE为29.17倍，2022年为20.37倍，2023年为14.59倍。
• 目标市值：基于2022年36倍PE估值，目标市值为600亿元。
• 行业对比：公司与顺络电子、三环集团、法拉电子等同行业公司相比，成长性突出，有望成为MLCC行业全球前五的公司。

投资建议

• 评级调高至“买入”：公司具备高成长性，预计2021-2023年PE分别为29/20/15倍，未来三年有望迎来业绩与估值双升。
• 关注风险因素：包括产能扩产进度不及预期、中低端市场竞争加剧、汽车电子业务推进不顺利等。

风险提示

1. 扩产节奏不及预期：若项目推进不及预期，将影响公司未来增长速度。
2. 中低端市场竞争恶化：被动元件属于标准品，中低端产品价格竞争激烈，可能影响利润率。
3. 汽车电子业务推进不顺利：若不能及时推出满足新市场需求的产品，将错失增长红利。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：公司股价预计在6个月内相对沪深300指数上涨20%以上。
• 增持：相对沪深300指数上涨10%~20%。
• 中性：相对沪深300指数波动在-10%~10%之间。
• 减持：相对沪深300指数下跌10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。