20171026-国金证券-老板电器-002508.SZ-业绩符合预期_龙头地位稳固_4页_1mb

老板电器 (002508.SZ) 白色家电行业总结

核心内容

老板电器作为厨电行业龙头，其业绩表现稳健，长期竞争力评级高于行业均值。公司2017年Q1-Q3实现营收49.88亿元（YoY +25.15%），归母净利9.6亿元（YoY +36.95%），扣非后归母净利9.1亿元（YoY +32.95%），其中Q3单季营收和归母净利增速分别为22.60%和30.24%。公司预计2017全年净利润变动区间为20%-40%。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2017年前三季度业绩符合预期，净利率创Q3单季新高，达到20.26%，显示盈利能力增强。
• 收入增长稳健：尽管地产增速放缓，公司仍能实现收入稳健增长，主要得益于烟灶主业和嵌入式新品的双轮驱动。
• 经营现金流波动：Q3单季经营性现金流净额为0.95亿元，同比下滑3.4亿元，主要由于票据结算比例增加和原材料储备导致的预付款上升，但预计未来会有所改善。
• 渠道表现分化：线下和工程渠道保持稳健增长，而线上因提价导致增速放缓。
• 行业地位稳固：公司烟机零售量和额市占率分别提升至19.1%和26.6%，龙头地位进一步巩固。
• 研发投入加大：公司计划未来三年将研发费用占比提升至5%，以增强品牌壁垒和创新能力。
• 财务健康：资产负债率持续下降，净负债/股东权益比例为负，显示公司财务结构稳健。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017-19年净利润分别为16.3、20.8、26.4亿元，对应PE分别为28.0、21.9、17.3倍。

关键信息

市场数据

• 市场价格：48.07元
• 已上市流通A股：930.43百万股
• 总市值：45,620.01百万元
• 年内股价最高最低：57.58/35.94元
• 沪深300指数：3976.95
• 深证成指：11437.21

业绩简评

• 2017Q1-Q3营收：+25.15%
• 归母净利：+36.95%
• 扣非后归母净利：+32.95%
• Q3单季营收：+22.60%
• Q3单季归母净利：+30.24%
• 净利润增长率：2017E为35.17%，2018E为27.69%，2019E为26.55%

经营分析

• 毛利率：Q3单季为53.84%，同比下降4.96%
• 销售费用率：Q3单季为25.14%，同比下降4.96%
• 净利率：Q3单季为20.26%，同比上升1.19pct
• 经营性现金流：Q3单季为0.95亿元，同比下滑3.4亿元
• 预收账款：期末同比增加12.4%，环比二季度末增加3000万元
• 其他应付款：7.55亿元，环比增长8800万元

投资建议

• 预计净利润：2017-19年分别为16.3、20.8、26.4亿元
• 摊薄EPS：2017E为1.7元，2018E为2.2元，2019E为2.8元
• PE估值：2017E为28.0倍，2018E为21.9倍，2019E为17.3倍
• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：2017E为1.719元
  • 每股净资产：2019E为12.854元
  • 每股经营现金净流：2019E为4.031元
  • 每股股利：0.500元
• 回报率：
  • 净资产收益率：2019E为28.09%
  • 总资产收益率：2019E为18.92%
  • 投入资本收益率：2019E为26.44%
• 增长率：
  • 主营业务收入增长率：2019E为26.02%
  • EBIT增长率：2019E为26.25%
  • 净利润增长率：2019E为26.55%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：21.0天
  • 存货周转天数：121.0天
  • 应付账款周转天数：140.0天
  • 固定资产周转天数：24.1天
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：2019E为-96.46%
  • EBIT利息保障倍数：2019E为-17.9倍
  • 资产负债率：2019E为32.68%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 一周内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次
• 一月内：买入2次，增持0次，中性0次，减持0次
• 二月内：买入4次，增持1次，中性0次，减持0次
• 三月内：买入17次，增持9次，中性5次，减持1次
• 六月内：买入18次，增持10次，中性6次，减持1次
• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

风险提示

• 地产销售增速大幅下滑
• 行业竞争格局明显恶化

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2017E为7,398百万元，2019E为11,809百万元
• 主营业务成本：2017E为2,977百万元，2019E为4,727百万元
• 毛利：2017E为4,421百万元，2019E为7,081百万元
• 净利润：2017E为1,631百万元，2019E为2,636百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2017E为1,920百万元，2019E为2,943百万元
• 投资活动现金净流：2017E为-133百万元，2019E为-140百万元
• 筹资活动现金净流：2017E为-394百万元，2019E为-365百万元
• 现金净流量：2017E为1,392百万元，2019E为2,438百万元

资产负债表

• 货币资金：2017E为4,840百万元，2019E为9,049百万元
• 应收款项：2017E为1,260百万元，2019E为2,011百万元
• 存货：2017E为987百万元，2019E为1,567百万元
• 流动资产：2017E为7,123百万元，2019E为12,684百万元
• 资产总计：2017E为8,214百万元，2019E为13,935百万元
• 负债：2017E为2,823百万元，2019E为4,554百万元
• 普通股股东权益：2017E为5,395百万元，2019E为9,384百万元

结论

老板电器凭借稳健的业绩表现、持续的收入增长、良好的盈利能力以及稳固的行业地位，展现出强大的长期竞争力。公司计划通过加大研发投入和优化渠道结构，进一步巩固其市场领先地位。尽管经营性现金流有所波动，但公司通过谨慎的业绩确认策略和充足的现金流储备，保障了后续增长。综合来看，公司未来发展前景乐观，建议投资者关注其长期投资价值。