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公司总结：龙头地位稳固，Q1增速放缓

核心内容概述

公司作为厨电行业龙头，在2021年实现营收101.5亿元，同比增长24.84%，但归母净利润同比下降19.81%。尽管2022年第一季度营收同比增长9.3%，归母净利润同比增长2.5%，但整体盈利能力受到原材料涨价和大额计提坏账准备的影响，导致净利率下降。公司通过产品和渠道的双轮驱动，进一步巩固了在传统厨电市场的领先地位，并在第二、三品类群实现显著增长，显示出多元布局的潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：公司营收增长24.84%，但归母净利润下滑19.81%，主要由于坏账准备计提。
• 2022Q1：营收同比增长9.3%，归母净利润同比增长2.5%，尽管行业整体低迷，公司仍保持稳健增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.34元、2.73元和3.17元，公司维持“买入”评级。

2. 市场份额提升

• 传统厨电市场加速出清，市场份额向龙头企业集中。
• 公司线上线下销额市占率分别提升1.5pp和2.7pp，吸油烟机、燃气灶和消毒柜线下市占率分别为30.5%、29.3%和30.5%，均位于行业第一。
• 线上厨电套餐零售额市场占有率达30.4%，同比增加2.4pp。

3. 第二、三品类群表现

• 第二、三品类群营收占比分别达到9.2%和13.4%，同比提升0.7pp和2.8pp。
• 蒸烤一体机、嵌入式洗碗机和热水器表现亮眼，洗碗机营收翻倍以上增长。
• 公司嵌入式蒸烤一体机线下市场占有率达34.8%，同比提升2.9pp；洗碗机线下市占率17.5%，同比提升8pp，首次跻身行业第二。

4. 股权激励计划

• 公司于2022年4月推出股权激励计划，授予285名中层管理人员和核心技术骨干股票期权481万份，占总股本0.51%。
• 考核条件以2021年营收为基准，要求2022-2024年营收CAGR不低于15%，对应解锁条件的营收分别为116.7亿元、134.2亿元和154.4亿元。

5. 盈利能力承压

• 受原材料涨价影响，公司综合毛利率同比下降3.8pp至52.4%。
• 净利率同比下降7.5pp至13.3%，但公司通过降本控费对冲成本压力。

关键信息

财务预测与估值

估值指标

风险提示

• 原材料价格或大幅波动
• 终端销售不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下