20220419-国盛证券-老板电器-002508.SZ-龙头地位稳固_打造全厨房产品矩阵_3页_668kb

报告摘要

老板电器 (002508.SZ) 总结

核心内容

老板电器在2021年及2022年一季度展现出稳健的业务发展态势，尽管面临一定的成本压力，但公司通过产品矩阵拓展和渠道优化，持续巩固其在厨卫电器领域的龙头地位。公司营收和利润均实现了增长，同时在新兴品类如蒸烤一体机、洗碗机等表现出强劲的发展势头。

主要观点

营收与利润表现：
- 2021年公司实现营收101.48亿元，同比增长24.84%；归母净利13.32亿元，同比下降19.81%。
- 2022年一季度营收20.86亿元，同比增长9.32%；归母净利3.68亿元，同比增长2.47%。
- 考虑坏账计提和抵税因素后，2021年全年及四季度归母净利分别为19.64亿元和6.09亿元，分别同比增长18.26%和13.28%。
产品结构优化：
- 传统品类如油烟机和燃气灶保持稳定增长，油烟机同比增长18.73%，燃气灶同比增长27.25%。
- 新兴品类如蒸烤一体机、洗碗机和热水器增长显著，分别同比增长71.26%、101.32%和172.57%。
- 蒸烤一体机和洗碗机在公司产品结构中的占比持续提升，分别达到6.38%和4.44%。
市占率优势：
- 油烟机在2021年线上和线下市占率分别为16.9%和30.5%，稳居行业第一。
- 嵌入式蒸烤一体机和洗碗机在精装修市场线下市占率分别为34.8%和17.5%，其中蒸烤一体机跃居线下第一。
渠道布局：
- 公司线上渠道增长迅速，直营模式同比增长39.13%。
- 工程渠道小幅增长6.95%，但油烟机在精装修市场保持领先。
- 零售和创新渠道增速平稳，代销和经销分别同比增长19.23%和9.85%。
盈利与成本控制：
- 受原材料成本上涨影响，2021年毛利率同比下降3.81个百分点至52.35%。
- 销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降2.22%、0.07%、0.12%和0.47%，显示公司控费能力较好。
- 净利率在2021年同比下降7.47个百分点至13.29%，2022年一季度净利率小幅下滑1.45个百分点至17.54%。
现金流与财务状况：
- 2021年经营性现金流量净额为13.65亿元，同比下降11.18%；2022年一季度为1.28亿元，同比下降12.38%。
- 资产负债率从2020年的34.2%上升至2021年的37.0%，但随后有所下降，预计2024年将降至28.8%。
盈利预测与投资建议：
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为22.11亿元、24.4亿元和28.16亿元，同比增长66.0%、10.4%和15.4%。
- 维持“增持”评级，认为公司有望通过拓展新兴品类实现第二增长曲线。

关键信息

财务指标：
- 营收：2021年101.48亿元，2022年预计11.776亿元，2023年预计13.617亿元，2024年预计15.691亿元。
- 归母净利润：2021年13.32亿元，2022年预计22.11亿元，2023年预计24.4亿元，2024年预计28.16亿元。
- EPS（每股收益）：2021年1.40元，2022年预计2.33元，2023年预计2.57元，2024年预计2.97元。
估值比率：
- P/E（市盈率）：2021年21.7倍，预计2022年13.1倍，2023年11.8倍，2024年10.3倍。
- P/B（市净率）：2021年3.3倍，预计2022年2.7倍，2023年2.2倍，2024年1.9倍。
- EV/EBITDA：2021年14.6倍，预计2022年8.3倍，2023年6.8倍，2024年5.5倍。