20220405-国金证券-老板电器-002508.SZ-强化龙头地位_新品类逐渐走出第二增长曲线_12页_1mb

老板电器 (002508.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

老板电器作为厨电行业龙头，近年来通过强化品牌建设与多元化渠道布局，持续巩固市场地位并拓展新品类，形成“烟灶消”、“蒸烤一体机”、“洗碗机”三大产品群。公司积极应对市场变化，通过创新产品与渠道优化，实现中高速增长。2021年公司收入首次突破百亿，达到101.5亿元，但受减值影响，归母净利润同比略有下降。

主要观点

品牌与渠道建设

• 高端品牌力：公司长期投入品牌建设，形成高端定位，为行业竞争奠定基础。
• 渠道多元化：从单一KA渠道扩展到线下零售、电商、工程及创新渠道，构建完整的终端渠道体系，提升市场渗透率。

产品结构与增长

• 烟灶为基石：油烟机和燃气灶保持市场领先，2021年线下销售额份额分别为30.55%和29.27%，保障公司稳定发展。
• 新品类增长：洗碗机和集成灶成为新的增长点，2021年洗碗机营收同比增长148%，集成灶市场布局初见成效。

减值风险释放

• 坏账计提：2021年Q4计提7.1亿元坏账，其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元，减值风险已释放。
• 客户结构调整：减少对大客户的依赖，加强与国有地产企业及中小地产商的合作，提升毛利率并降低风险。

关键信息

市场数据

• 市场价格：30.50元
• 目标价格：34.20元
• 总股本：9.49亿股
• 总市值：289.45亿元
• 年内股价波动：最高47.70元，最低25.71元
• 沪深300指数：4276
• 深证成指：12228

营收与利润预测

• 2021-2023年营收预测：101.5亿元、119.2亿元、140.1亿元，同比增长分别为24.8%、17.5%、17.5%
• 2021-2023年归母净利润预测：13.4亿元、21.6亿元、26.2亿元，同比增长分别为-19.7%、62.2%、20.9%
• PE估值：2021年22倍，2022年13倍，2023年11倍
• 可比公司PE中位数：2022年9倍，给予公司15倍估值，对应目标价34.20元

风险提示

• 地产增速放缓：新房销售影响厨电需求，存在一定的市场风险。
• 原材料价格上涨：对毛利率和盈利能力构成压力。
• 新品类扩张不及预期：洗碗机和集成灶市场接受度存在不确定性。

财务指标概览

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• 目标价：34.20元
• 预期涨幅：5% - 15%

总结

老板电器通过品牌建设和渠道多元化，巩固了其在厨电行业的龙头地位。公司持续推动新品类发展，如洗碗机和集成灶，为第二增长曲线提供支撑。尽管2021年因减值影响出现亏损，但整体营收仍保持增长，预计未来三年营收和利润将稳步提升。公司目前面临地产增速放缓、原材料涨价及新品类市场不确定性等风险，但凭借品牌力和渠道优势，有望实现持续增长，值得投资者关注。