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宏观点评总结：三大维度看经济修复进展一兼评5月PMI

核心内容

2022年5月，中国制造业PMI为49.6%，非制造业PMI为47.8%，较上月分别回升2.2和5.9个百分点。尽管PMI数据有所改善，但多数分项指标仍处于收缩区间，表明经济修复进程缓慢，整体仍处于底部区间。

主要观点

1. 5月PMI数据回升但经济仍低迷

• 制造业PMI：49.6%，较4月回升2.2个百分点，显示生产活动有所回暖，但整体仍处收缩区间。
• 非制造业PMI：47.8%，较4月回升5.9个百分点，服务业PMI回升7.1个百分点至47.1%，建筑业PMI回落0.5个百分点至52.2%。
• 综合PMI产出指数：回升5.7个百分点至48.4%，表明经济总体景气水平有所改善。

分项分析

• 供需端：生产指数和新订单指数分别回升至49.7%和48.2%，但仍在收缩区间，显示供需仍偏弱。
• 外贸端：新出口订单回升至46.2%，进口订单回升至45.1%，但进口反弹力度不及出口，反映内需不足。
• 就业端：大中小型企业PMI分别回升2.9、1.9、1.1个百分点，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.4、-0.5、2.4个点，中小企业和服务业就业仍处收缩区间。
• 价格端：原材料价格和出厂价格指数分别回落8.4和4.9个百分点，预计5月PPI同比继续回落至6.2%左右。
• 库存端：原材料库存回升1.4个百分点至47.9%，产成品库存回落1个百分点至49.3%，物流配送时间指数回升6.9个百分点至44.1%，显示物流有所改善，库存逐步去化。

2. 高频数据与深圳经济表现显示经济修复缓慢

• 物流与人员流动：5月整车货运物流指数同比-18.3%，九城地铁客运量同比-35.6%，百城拥堵指数同比1.4%，显示物流和人员流动虽有所修复，但跌幅仍大。
• 发电耗煤：5月沿海八省发电耗煤同比-15%，跌幅扩大，反映工业生产受疫情影响仍较明显。
• 地产景气：30城商品房成交面积同比跌幅仍大，显示地产市场持续低迷。
• 深圳经济观察：
  • 人员流动：5月末基本恢复至去年同期水平，但略低。
  • 地产：5月商品房成交面积同比-41.4%，显示地产修复缓慢。
  • 消费：消费百度指数显示4-5月社零增速可能在-3%至0%之间，延续负增长。
  • 就业：深圳失业百度指数显示就业压力依然较大。

3. 经济修复仍需时间

• 综合PMI、高频数据和深圳经济表现，5月经济修复仍较缓慢，整体处于磨底阶段。
• “政策底”和“执行底”已确认，但“经济底、市场底”可能还需时间。
• 二季度GDP增速预计在0-3%之间，全年目标可能转向“保4争5”。
• 6月将是观察经济能否走出底部的关键窗口，需关注疫情变化、存量政策落地及特别国债等增量工具。

关键信息

• PMI数据：5月制造业和非制造业PMI均回升，但多数分项仍处收缩区间。
• 高频数据：物流、人员流动、工业生产、地产等指标跌幅较大，显示经济复苏仍面临挑战。
• 深圳样本：作为较早实行常态化核酸的一线城市，深圳经济修复表现可作为参考，但地产、消费、就业仍未明显改善。
• 未来展望：经济能否走出底部，需关注政策执行力度和增量工具的释放，二季度GDP增速预计在0-3%之间，全年目标可能为“保4争5”。

风险提示

• 疫情、外部环境、政策执行力度等存在超预期变化风险。

相关研究

1. 《政策半月观一“执行底”确认，6月是关键窗口》（2022-05-30）
2. 《高频数据半月观一疫情转好，经济仍差，全年GDP可能“保4争5”》（2022-05-29）
3. 《如何理解“稳住经济大盘”会议？》（2022-05-25）
4. 《需求消失的背后—全面解读4月经济》（2022-05-16）
5. 《常态化核酸成本、效果的测算》（2022-05-14）

分析师声明

本报告由分析师熊园（执业证书编号：S0680518050004）及研究助理杨涛（执业证书编号：S0680120070018）撰写，观点反映个人看法，不受第三方影响。

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