20220531-国联证券-5月PMI传递的信号_经济慢修复_政策快降息_8页_841kb

经济慢修复，政策快降息总结

核心内容

5月制造业PMI为49.6，虽较4月有所回升，但仍未突破50的荣枯线，表明制造业环比改善有限。整体经济修复速度缓慢，高频数据如发电耗煤、粗钢产量、地产销售等均显示改善不明显。尽管疫情逐步受控，复工复产持续推进，但经济仍面临较大压力。因此，分析师下调了对二季度GDP增速的预测至1%，并下调三、四季度GDP同比增速至5.0%和5.3%。同时，预计下月LPR降息将出台，以进一步推动实际贷款利率下降。

主要观点

• PMI数据未达预期：5月PMI综合指数虽有反弹，但未突破荣枯线，显示制造业仍未进入扩张阶段。
• PMI高估制造业实际状况：由于供应商配送时间子指数偏低，导致PMI综合指数被高估，该子指数反映的是疫情防控对供应链的冲击，而非经济高景气。
• 主要子指数改善有限：新订单、生产、新出口订单、进口等子指数虽有反弹，但均未超过50，表明需求和产出尚未明显回暖。
• 高频数据支撑经济修复缓慢：沿海8省市发电耗煤和重点钢企粗钢产量同比均未改善，地产销售面积同比仍为负增长。
• 经济已过谷底：虽然经济修复缓慢，但疫情进一步受控，复工复产持续展开，中国经济已基本走出最困难时期。
• 政策支持预期增强：国常会未发行特别国债，但预计下月将通过LPR下调带动降息，以刺激经济。

关键信息

• 5月PMI数据：49.6，环比上升但未达荣枯线。
• 主要子指数表现：新订单、生产、新出口订单、进口等子指数均未超过50。
• 高频数据表现：
  • 沿海8省发电耗煤日均同比恶化。
  • 重点企业粗钢产量旬同比弱于4月。
  • 30城地产销售面积同比为-50.5%。
• GDP预测调整：
  • 二季度GDP增速下调至1%。
  • 三、四季度GDP同比增速分别下调至5.0%和5.3%。
• 政策动向：
  • 预计下月LPR降息。
  • 国务院发布《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，强调降息政策的实施。

风险提示

• 经济修复不及预期。
• 政策效果不及预期。
• 国内外疫情恶化超预期。

投资建议

• 股票市场：整体持乐观态度，建议关注结构性机会。
• 债券市场：需审慎对待，因降息预期可能影响收益率。

图表概览

• 图表1：5月中国PMI反弹不及预期。
• 图表2：5月中国PMI供应商配送时间子指数显著低于50。
• 图表3：5月PMI新订单生产反弹不及预期。
• 图表4：5月PMI新出口订单进口反弹不及预期。
• 图表5：5月PMI就业仍在恶化。
• 图表6：5月PMI原材料购进价格有所下滑。
• 图表7：沿海8省发电耗煤日均同比。
• 图表8：重点企业粗钢产量旬同比。
• 图表9：30城地产销售同比：4月VS5月。
• 图表10：全国单日新增新冠肺炎人数（含无症状感染）。

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
• 邮箱：fanl@glsc.com.cn

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